核心观点：

    　　公司披露2019 年年报与2020 年一季报。2019 年收入341.0 亿元（YoY-2.9%），归母净利5.6 亿元（YoY +41.7%），归母净利率1.6%（YoY+0.5pct）； Q4 收入104.6 亿元（YoY-2.9%），归母净利2.9 亿元（YoY+411.3%），归母净利率2.8%（YoY +2.3pct）。公司拟每10 股派发现金1.27 元，股息分配率30%。2020Q1 收入67.6 亿元（YoY -11.3%），归母净利5137 万元（YoY +91.8%），归母净利率0.8%（YoY +0.4pct）。

    　　价格竞争与疫情使行业承压。奥维云网与中怡康数据显示，2019 年彩电零售额同比-11.7%，尽管65 寸以上高端彩电与激光电视分别同比+52.5% / +106.0%，但竞争仍使行业均价同比-9.3%；2020Q1 因疫情影响行业零售额线下线上同比-46.8%/-9.0%。公司表现优于行业，2019年线下零售额份额21.1%（YoY +2.0pct），内外销同比-3.2% / -3.1%。

    　　面板价格下行与TVS 扭亏拉动盈利能力回升。2019 年TVS 收入37.3亿元（YoY +39.7%），净利润2709 万元，同比提升2.0 亿元。剔除该影响，公司收入、归母净利同比-6.4% / -6.9%；2020Q1 业绩较好因2019H1TVS 仍亏损8707 万元，基数较低；另因公司资金运作产生收益导致Q1 扣非后归母净利润较低，剔除该影响后约为5918 万元，实际盈利能力恢复较好。Wind 数据显示，2019 年、2020Q1 面板价格平均同比-28.3% / -15.7%，带动公司毛利率在相应报告期分别达18.0% /15.9%（YoY +3.3pct / +1.1pct），但并表TVS 期间费用率也相应提升。

    　　盈利预测和投资建议。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为6.5 /7.2 / 8.1 亿元，最新收盘价对应2020 年PE 为21.3 x。参考可比公司平均估值以及公司的业绩增速，给予公司2020 年25.0xPE，对应合理价值12.50 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。竞争格局持续恶化，面板价格大幅波动，疫情影响超预期