事件：海信视像发布2019 年报和2020 年一季报。公司2019Q4 单季度营收104.6 亿元，YoY-2.9%；实现业绩2.9 亿元，YoY+411.3%。2020Q1 公司营收67.6 亿元，YoY-11.3%；业绩0.5 亿元，YoY+91.8%。Q1 收入受疫情影响有所下降，但业绩增长超预期。虽然公司Q2 外销或将承压，但长期来看，我们认为公司在保量基础上，通过不断改善产品结构、降本提效，业绩仍有较大提升空间。

    2019 年业绩显著提升：公司收购的东芝品牌自2019Q3 扭亏为盈，Q4 继续保持盈利，全年实现净利润2709 万元，同比提升2.0 亿元。东芝的扭亏拉动公司全年业绩YoY+41.7%。公司Q4 单季度业绩增幅较大，我们认为一方面因为面板价格Q4 降至历史地位，另一方面公司持续改善内销产品结构，拉动Q4 毛利率同比+4.1pct 至20.6%。

    Q1 收入下滑，但业绩亮眼：受疫情影响，国内彩电市场需求大幅下降。

    根据奥维云网数据，2020Q1 彩电内销销售额YoY-32.1%。虽然公司收入有所下降，但业绩仍实现高速增长。我们认为主要原因是，公司收购东芝后持续进行渠道整合，渠道效率不断改善，Q1 销售费用率同比-1.1pct 至5.3%。

    疫情之下，“危”“机”并存：随着海外疫情不断蔓延，2020 年的各项赛事逐渐取消，电视终端需求有所下滑。公司外销占比较高（2019 年为41.8%），Q2 或将承压。但疫情另一方面又刺激了在线办公、在线教育等互联网运营需求，公司致力于成为全场景显示领域顶尖的智能终端提供商及运营商，疫情虽影响电视需求，但有望加速公司多元化业务发展。

    保量求质，盈利能力有望边际改善：公司2019 年净利率为1.6%，仍处于历史较低水平。我们认为，公司继续调整产品结构，发力高毛利的激光、社交、商用显示领域，有望进一步提高毛利率。另外，疫情有望加速公司改善线下门店，控制线下销售费用。总体来看，公司盈利能力改善空间较大。

    投资建议：“海信电器”更名为“海信视像”的背后，反映了公司战略的全面转型。从客厅电视走向其他家庭场景、商用显示，在教育、智能交通等领域已经取得进展。疫情有望进一步加速公司的多元化业务发展。我们预计公司2020 年~2022 年EPS 0.54/0.80/0.97 元，维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价13.55 元，对应2020 年25 倍动态市盈率。

    风险提示：疫情恶化，行业竞争加剧