投资建议

    我们上调公司到“跑赢行业”评级，目标价15.90 元，对应1.4x 2020eP/B。理由如下：

    产业趋势明确：1）中国已经获得彩电、面板、LED、彩电芯片的产业链一体化能力，中国彩电品牌有机会在未来5 年超越韩国品牌。2）2019 年海信彩电销量2000 万台，全球排名第四。公司目标是4000 万台，跻身全球前二。3）2009-2016年之前公司ROE 在12%以上，1.5x 为P/B 估值下部区域。2017-2019 年由于公司盈利能力较低，ROE 处于低位，P/B 估值偏低。我们预计公司5 年内实现目标，销量CAGR 15%，届时品牌跻身全球一线，盈利能力将大幅提升（假设解决关联交易的问题）。

    国企混改预期强：2019 年8 月，母公司海信集团被列入青岛国企混改清单；2019 年12 月，公司更名为海信视像，定位视像综合解决方案提供商；2019 年12 月，海信集团将所持有的股份（22.996%）转让给子公司海信电子产业（海信集团高管有较高的持股比例）。

    市场期望公司：1）改善治理结构，释放企业经营活力。2）解决同母公司关联交易的问题，提升海外业务盈利能力。海外海信彩电品牌业务由海信集团运营，公司代工，毛利率低。

    3）解决集团内部同业竞争问题。海信集团旗下视像产业还有光通讯器件、商用显示、医疗技术与电子设备、智慧交通。

    我们与市场的最大不同？2017 年以来公司业绩受彩电行业竞争加剧影响，持续低于市场预期，市场缺乏信心。我们预计公司未来五年有望成为全球一线品牌，ROE 重回12%以上，估值也将重回2016 年之前的水平。

    潜在催化剂：国企混改释放经营活力；2020 年全球彩电销售改善。

    盈利预测与估值

    维持海信2019/20 年EPS 预测0.36 元/0.40 元，引入2021 年EPS预测0.59 元。考虑未来ROE 有望提升，上调评级至“跑赢行业”。

    将视像类公司纳入可比公司，采取可比P/B 估值法，上调公司目标价58%至15.90 元，对应1.4x 2020e P/B，较当前股价涨幅空间20%。当前股价对应2019/20 年1.2x/1.2x P/B。

    风险

    中国彩电市场竞争加剧风险；国企混改进度低于预期。