混改叠加全球布局，看好业绩回升，首次覆盖给予“增持”评级公司混改启动，维持国资大股东，同时提升管理层间接持股，有望公司改善治理结构、提升治理绩效。国内彩电价格竞争依然激烈，公司坚持技术立企、深耕显示技术，提升高端产品占比。全球市场进入重大体育赛事周期，公司依托赞助提升海外市场品牌认知，2018 年公司外销占比45.9%。

    　　随着公司混改带来的治理绩效提升以及全球需求的释放，公司业绩有望迎来触底回升。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.31、0.40、0.51 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　混改启动，有望释放治理绩效

    　　混改提升管理层间接持股比例。2019 年12 月26 日，公司控股股东海信集团与海信电子产业控股签署股份转让协议，海信集团转让持有的公司22.996%股份给海信电子产业控股。由于海信电子产业控股控制股东仍为海信集团（实际控制人为青岛市国资委），且管理层有较高持股比例，我们认公司股东层面股权转让后，公司依然具备国资背景，且管理层与公司及大股东利益更为一致，或有助于提升公司治理绩效、推动企业健康发展。

    　　延续内部调整，有望迎来业绩修复

    　　2013-2018 年，公司营收及归母净利润复合增速分别为+4.3%、-24.4%。

    　　国内电视销售承压，与Toshiba 彩电业务整合短期费用增长，2019Q1-Q3公司归母净利润同比-21.1%，我们认为公司业绩处于底部，公司以全球化眼光加速布局，后续多品牌协同效应有望提速，同时公司基于电视的互联网运营收入增长较快，截止2019H1 互联网电视用户超过4433 万，同比+26.3%，随着TVS 亏损减少与互联网业务高增，公司或迎来业绩改善。

    　　彩电业务外部因素影响偏正面，驱动盈利改善

    　　新的体育赛事周期开启，2020 年将迎来欧洲杯及奥运会，历史数据显示电视机销量与重大体育赛事正相关性强，叠加全球电视进入一轮更新周期，预计对于全球电视销量有正面影响（我们预计2020 年全球电视销量或同比+3.5%）。同时，国内高世代面板产能不断释放，IHS 测算2018-2021 年面板供大于求局面将持续，因此我们预计面板价格或继续保持低位，依然有利于电视机终端业务盈利能力改善。

    　　业绩底部，看好公司未来改善空间

    　　我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.31、0.40、0.51 元，截止2020 年1月15 日，可比公司2020 年平均PE 为21x，公司全球化发展领先、具备高端产品优势，随着需求回升以及面板价格维持低位，供需压力均有望好转。看好混改带来的治理绩效提升，公司未来成长空间与质量均有望提升，业务整合带来短期业绩压力也有望加速改善，因此综合混改落地及业绩改善预期给予公司一定估值溢价，认可给予公司2020 年29-32 PE，对应目标价格11.67~12.88 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：面板价格大幅上升；TVS 继续亏损；中美贸易摩擦不利变化。