公司发布三季报，2019 年前三季度实现营业收入236.44 亿元，同比下降2.91%；归母净利润2.65 亿元，同比下降21.10%。其中2019 年第三季度实现营业收入85.4 亿元，同比下降17.4%，归母净利润2.02 亿元。

    分析判断:

    彩电行业需求疲软，Q3 收入承压。

    据奥维云网(AVC)全渠道推总数据，2019Q3 中国彩电市场零售量1034 万台，同比-3.6%；零售额277 亿元，同比-10.4%。外出娱乐、手机直播、网站视频等渠道分流了消费者的娱乐时间，导致电视需求下降，同时房地产的需求拉动力减弱，新增需求不足。在产品更新换代层面，液晶电视的技术卖点创新力不足，行业需求疲软下公司Q3 收入承压，2019Q3 实现营业收入85.4 亿元，同比下降17.4%。2019Q3 内销市场需求不足拖累收入表现，但外销市场增长稳健。

    成本红利推动毛利率上行，管理费用率改善提升盈利能力。

    公司2019 年前三季度毛利率水平16.8%，同比提高2.9pct。其中2019Q3 毛利率水平18.59%，相较2018Q3 毛利率12.54%同比提高6.05pct，相较2019Q2 毛利率16.81%环比提高1.78pct。毛利率的提升主要源于Q3 面板价格的下降和产品结构高端化。2019 年Q3 液晶电视面板价格（32 寸-55 寸）同比和环比都出现了不同幅度的下降，原材料价格下行带来成本红利。同时彩电消费需求不断细分，尺寸结构优化升级，大屏市场增速较快，中小尺寸市场萎缩。公司并购TVS 后产品结构进一步提升，驱动毛利率水平提高。从费用率上来看，2019Q3 公司销售费用率10.8%，同比提高1.8pct,管理费用率1.7%，同比下降4.6pct；2019 年前三季度销售费用率10%，同比提升1.6pct,管理费用率1.7%，同比下降3.4pct。销售费用率提升的原因在于公司进行KA 渠道的优化并加大营销活动投入，管理费用率改善提升了公司的盈利能力，2019Q3 公司净利率2.7%，环比2019Q2 净利率0.8%提升1.9pct。

    盘活票据资金，经营性现金流大幅提升。

    2019 年Q1-Q3 公司经营性净现金流14.7 亿元，环比2019 年上半年8.6 亿元增长71%，同比2018年Q1-Q3 期间3.95 亿元增长272%。经营性现金流的大幅提升主要受盘活票据资金影响。为提高资金使用效率，公司加速回款并盘活票据和资金，非经常性损益增加，改善公司的整体利润。其中2019Q3 销售商品、提供劳务收到的现金为78.32 亿元，同比下降22%，下降幅度超过2019Q3收入降幅。

    投资建议

    经海外渠道调整，TVS 业务逐渐扭亏贡献业绩，东芝在黑电领域的技术优势和品牌力未来有望带来业绩增量。

    经测算，预计公司2019-2021 年实现营业收入347.6/361.5/383.0 亿元，EPS 为0.25/0.37/0.41 元，对应当前股价PE 为39/26/24 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、原材料价格变动风险、市场格局变动风险。