3Q19 业绩符合我们预期

    公司公布3Q19 业绩：收入85.4 亿元，同比下滑17.4%；归母净利润2.02 亿元，扣非后净利润1.10 亿元，同比扭亏为盈。1Q~3Q19，公司收入236.4 亿元，同比下滑2.9%；归母净利润2.65 亿元，同比下滑21%。3Q19 公司业绩符合我们的预期。

    出货量增长，同比口径问题导致收入下滑：1）由于3Q18 公司合并TVS 业务时，包含了TVS 3~6 月的业务收入，公司披露的同比基数口径不一致，导致3Q19 公司收入下滑较多。2）根据AVC 数据，海信7~8 月全球TV 出货量254 万台，同比+8%。其中，海信TV海外出货增长较多，7~8 月同比增长22%至144 万台。

    三季度毛利率恢复带动利润率改善：1）三季度公司通常推出新产品，毛利率较全年较高。但由于2017、2018 年小米利用性价比策略在彩电市场快速崛起，彩电需求又处于不景气周期，导致行业价格竞争激烈。3Q17、3Q18 公司较往年毛利率偏低，分别为12%、15%。2）3Q19 公司力推高端新品，如社交电视，毛利率恢复至18.6%，同比提升3.4ppt，环比提升1.8ppt。3）3Q19 非经常性损益较多，主要是1.04 亿元理财产品投资收益。剔除该影响，公司扣非后净利润率1.1%，环比大幅改善。2018、1H19 公司扣非后净利润率分别为0.2%、-0.6%。

    发展趋势

    国内彩电零售市场需求依然不佳。1）AVC 零售数据显示，3Q19线上、线下彩电零售额分别同比-4%、-14%。线下市场受小米冲击较小，海信坚持高端定位，零售额同比-4.5%，表现好于行业。2）全球TV 市场，2019 年7~8 月出货量3558 万台，同比持平。其中，中国TV 市场7 月、8 月出货量分别同比-11%、-7%，依然下滑。3）海外市场，海信已归还夏普品牌美国授权，公司预计将在美国市场运营东芝品牌彩电代替。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/20e EPS 预测人民币0.36 元/0.40 元。 维持中性评级，由于公司毛利率恢复较好，我们上调目标价18.3%至10.08 元，对应28.4 倍2019 年市盈率和25.0 倍2020 年市盈率，较当前股价有3.4%的上行空间。当前股价对应2019/2020 年27.4 倍/24.2 倍市盈率。

    风险

    彩电市场竞争风险，TVS 业务整合风险。