业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：1Q22 公司实现营收5.64 亿元，同比增长12.55%，归母净利润0.69 亿元，同比增长12.36%，扣非归母净利润0.67 亿元，同比增长16.06%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　公司提价效果初显，结构升级较快推进。4Q21 受成本及人工压力影响，古越龙山针对各产品提价5-20%不等，去年四季度开始提价效果逐步显现，2021 年ASP 同比上涨11.69%。但因为原材料等成本的上涨，带动1Q22成本上涨，毛利率同比-1.13%。由于黄酒消费场景受到疫情干扰仍未完全恢复，因此此番业绩相较1Q19 仍有下滑，1Q22 收入/归母净利同比1Q19同降10.5/1.97%。

    　　公司费用结构持续优化，助力公司盈利能力提升。公司持续优化费用结构，通过梳理整合企业资源和条线管理体系，建立中央酒库管理服务中心，推进仓库“进退转”工作等不断提升工作效能节约成本费用。1Q22 销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.93/-0.08/-0.44ppt，不断提升的费用管理使得成本压力下归母净利率持平去年同期。2022 年底规划建成总投资19.42 亿元的黄酒产业园，全新“数智化园区”将采用智能控制系统、在线动态监测系统、自动化立体库等先进技术，我们认为此举或可进一步降低费用成本。

    　　受疫情爆发影响公司业绩或承压。公司主要经营范围位于江浙沪，2021 年江浙沪销量、营收分别占公司整体69.3/63.3%，其中上海销量、营收占公司整体22.08%/23.27%，江浙沪整体受到疫情下交通管制的影响较大，需求端或因疫情造成一定冲击，公司主要工厂均位于绍兴，供给端较为稳定，疫情过后或能逐步恢复正常营业状态。

    　　盈利预测与估值

    　　我们考虑到疫情带来的影响，下调2022/2023 年盈利预测11.0%/19.7%至2.43/3.01 亿元；对应目标价下调8.2%至10.40 元，对应2022/2023 年39.0/31.5XP/E，当前股价交易于35.2/28.4X2022/2023 年PE，较当前股价有10.8%上行空间，维持中性评级。

    　　风险

    　　疫情反复影响酒类消费场景；其他酒种激进投放，继续抢夺黄酒市场份额；高端竞争加剧；食品安全。