3Q21 业绩略高于我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩，1-3Q21 实现营收10.98 亿元，同增27.75%，归母净利润1.28 亿元，同增48.53%；毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利率分别同比变动-2.42/-0.61/-1.13/+1.59ppt。

    　　其中单3Q 实现营收3.34 亿元，同增19.16%，归母净利润0.39 亿元，同增110.39%；毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利率分别同比变动-0.7/-7.2/-0.7/5.1ppt。

    　　此番业绩略高于我们预期，主因中高档酒销售收入提升所致。

    　　发展趋势

    　　三季度公司消费复苏节奏加快，期待四季度旺季持续改善。我们认为三季度黄酒主要消费区域上海及浙江一带未受到疫情反复的影响，黄酒消费复苏节奏加快，公司单3Q 营业收入相较于19 年同期增长8%。四季度为黄酒消费旺季，我们预计黄酒产品有望在餐饮渠道持续改善，营收端稳步恢复，且中高档黄酒消费集中于餐饮，有助于公司全年产品结构升级。

    　　公司坚持高端产品战略，聚焦核心大单品优化产品结构。今年以来，公司对200 余只产品进行淘汰和整合，聚焦“国酿1959、好酒不上头、青花醉”三大高端系列产品，并为2022 年亚运会开发特定产品，推进品牌高端化。

    　　1-3Q21 中高档/普通酒分别同比增长32.45%/10.37%，产品结构梳理及高端化效果逐步显现，抵消部分包材成本上升压力。

    　　省外市场培育成果初步显现，建议关注黄酒龙头全国化进程。公司通过品鉴馆及专卖店形式加速对黄酒弱势地区的渗透，开启沉浸式体验营销模式，在省外市场强化黄酒引用场景，且携手2022 年亚运会在全国加强品牌宣传推广，3Q21 除江浙沪以外地区销售收入同比增加32.26%，已恢复至19 年95%水平。我们认为随着公司省外渠道铺设以及品牌建设的推进，黄酒龙头全国增长空间或将逐步打开。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司高端化及全国化培育进程快于预期，我们上调中高档酒销量，对应上调2021/2022 年盈利预测7.6%/6.9%至1.67/2.29 亿元，我们上调目标价6.9%至11.3 元，对应2021/2022 年61.8/45.0XP/E，当前股价交易于58.5/42.7X2021/2022 年PE，较当前股价有5.6%上行空间，维持中性评级。

    　　风险

    　　其他酒种激进投放，继续抢夺黄酒市场份额；省外市场进一步培育不利；若加大营销投入但精准度不够，较难实现消费场景和消费群体的拓宽；疫情复发。