3Q20 业绩略超我们预期

    　　公司公布3Q20 业绩：1~3Q20 收入8.60 亿元，同减31.9%，归母净利0.86 亿元，同减28.5%。归母净利略超我们预期，主因受疫情影响广告宣传费用减少导致销售费用略低于我们预期所致。

    　　发展趋势

    　　黄酒整体恢复慢于其他酒种，我们预计四季度整体消费依然恢复较慢，全年黄酒收入或同减32%。近年来黄酒行业整体需求萎缩，成为餐饮配酒，尽管餐饮渠道逐步恢复，但黄酒起势较为落后。

    　　1~3Q20 公司中高档/普通黄酒销售收入分别同比-34.58/-27.56%，中高档下滑幅度更大，主要由于中高端黄酒消费集中于餐饮，我们预计疫情将对全年产品结构升级造成压力。

    　　各地黄酒消费仍有较为明显的下滑，省内略好于省外，但我们认为若要有明显的修复或等到明年。3Q20 浙江/上海销售收入分别同比-32.07/35.99%，降幅收窄，省内恢复略快于整体，上海地区承压更为明显。我们估计接下去为提振黄酒消费，公司或加大市场投入，公司的销售费用率或延续上行期。公司的全国性招商计划已确定河南、安徽、福建等外围重点市场，我们认为公司的高端化战略和全国性招商皆需费用投放，故而待疫情影响弱化后公司市场投入仍将延续前几年的持续提升趋势。

    　　建议关注公司积极变革，其作为行业龙头依然具备再次全国化的可能。公司作为黄酒行业第一龙头，自2019 年起引领行业变革，如开发不上头产品、子公司状元红为主体的渠道混改、整合产业园区提高效率、聚焦高端削减产品线等。黄酒品质优秀、营养丰富，其度数较低亦契合当下消费者的健康追求。公司品牌底蕴深厚，具有全国知名度，且核心消费群稳固，但目前营销水平有待进一步突破，我们认为公司品牌价值有长期释放空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测和目标价8.75 元不变，目标价对应2020/21 年50/40x P/E，当前股价对应2020/21 年对应55.9/45.1x P/E，目标价有10.3%下行空间，维持中性评级。

    　　风险

    　　其他酒种加大市场投入继续抢夺黄酒市场份额，若公司营销精准度不够则消费群或依然无法扩大。