2017 年营收略低于预期

    古越龙山公布2017 年业绩：营收16.4 亿元，同增6.6%，归母净利润1.6 亿元，同增34.6%，对应EPS 0.20 元。收入略低于预期，主要由于公司第二大市场上海收入低于预期。

    发展趋势

    首先，黄酒行业迎来新一轮全国化消费升级机遇，龙头企业核心受益。大众对品质和健康的追求，黄酒价值重新得到认识，黄酒需求在多地崛起，对低档白酒和啤酒替代趋势明确，开始呈现全国化和年轻化趋势。古越龙山作为行业龙头，具备全国品牌知名度和高品质口感，在品类升级和全国化中最为受益。

    其次，古越龙山在省内外重点市场逐步建立品牌和规模优势，2018年有望继续保持当地较快增长。2017 年浙江省内收入5.9 亿元，同比增长10%，较16 年的7%进一步提升，增速显著超越会稽山、塔牌等主要竞争对手。省外安徽市场销售口径收入7~8 千万，规模第一，增长40%以上，在上海、江苏也仅次于地产龙头。公司在当地的品牌和规模优势才刚刚建立，除上海外，绝对规模依然较小，将继续保持较快增长。

    最后，公司持续探索营销模式创新，推进全国化扩张。招募大商进行区域市场的深度开发，投放个性化产品培育当地消费者，与库藏5 年和10 年两大全国性单品差异化定价，产品协同。营销考核和激励更为市场化，业务团队积极性得到提升。公司坚定全国化战略，2017 年度新招募经销商239 个，其中165 个在江浙沪以外，预计未来3~5 年，经销商总数达到约3000 家的水平，在省外形成5 个左右规模达到2 亿元的重点市场。

    盈利预测

    下调18/19 年收入2.9%/2.8%至18.4/21.1 亿元，主要因下调对上海地区营收预测。上调净利润15.2%/9.5%至1.9/2.2 亿元，得益于扣除女儿红电视剧费用的一次性影响后下调业务宣传费用。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年3.6x/3.2x P/S，维持推荐评级。但由于下调营收，下调目标价7%至11.9 元，对应18/19 年5.2x/4.5x P/S，对比当前股价有42.8%空间。

    风险

    全国化营销投入较少，营收恐不达预期。