要点

    　　本周，我们前往公司总部进行交流，并追踪调研了核心经销商，整体市场情况超出原有预期，核心信息如下：

    　　1. 公司在省外重点市场安徽表现突出，综合渠道调研结果，2017年销售口径收入预计达到7~8 千万，增长40%以上，合肥、皖北市场增速更快，黄酒消费氛围有明显提升。

    　　2. 全国化战略坚决，公司信心有所增强，18 年将继续开辟1~2 个省份重点运作。

    　　3. 2016 年至17 年的提价初步成功，提价产品的出厂价和终端成交价较16 年底有实质性的提升，幅度约5~10%。

    　　浙沪以外黄酒消费需求加快增长，黄酒行业2018 年可以更为乐观看待。行业另一龙头会稽山在苏北市场2017 年增长预计超过150%，规模达到1200 万以上，以淮安、徐州为主。低度、营养丰富并蕴含传统文化的黄酒，是大众酒类消费升级标的，品类的吸引力正在上升。同时黄酒具备一定的定价权，随着原材料、人工成本的上升，适度提价是未来几年增长的另一动力。

    　　龙头受益，公司未来3 年收入将逐步加速，并存在超预期的可能。

    　　1）黄酒行业集中度低，且大部分酒厂年收入不足5 千万，以低价位产品为主，品牌难以适应消费升级需求。2）古越龙山作为行业龙头，具备全国品牌知名度和档次，在品类的升级和全国化发展中将最为受益。3）公司坚定全国化战略，重点培育大单品和大客户。预计未来3~5 年，在省外形成5 个左右规模达到约2 亿元的重点市场，经销商总数达到约3000 家的规模水平。产品进一步聚焦库藏、清醇两大系列，带动产品结构不断提升。以库藏5 年为例，预计2017 年收入达到4 亿元增长25%，占比达到24%。

    　　产品结构提升以及适当提价将提升毛利率，盈利能力逐步改善。

    　　除消费升级外，公司省外市场产品结构明显高于省内，全国化扩张也将加速结构的提升。

    　　建议

    　　上调17/18 年收入4.0%/8.3%至16.8/18.9 亿元，上调每股净利润2.9%/8.6%至0.17/0.20 元，引入19 年EPS 预测0.25 元。上调目标价7.6%至12.8 元，对应18 年5.5x P/S。

    　　风险

    　　公司省外市场拓展不力，营收恐不达预期。