3Q17 营收符合预期

    古越龙山公布1~3Q17 业绩：营业收入11.87 亿元，同比增长5.9%；归属母公司净利润1.02 亿元，同比增长6.9%，对应每股盈利0.13元。三季度营收符合预期，但利润低于预期，由于省外市场销售费用的大量投放。单季度营收增速13.1%，自4Q16 以来季度增速持续提升，前三季度江浙以外黄酒收入占比提升至59%。

    发展趋势

    江浙以外重点市场增速40%以上，分区域全国化战略落地坚决。1）省外重点市场安徽、福建今年增速预计40%以上，核心来源于过去两年对公司品牌和黄酒品类的宣传以及消费者的深度开发培育。草根调研安徽北方某县城，黄酒消费过去两年持续高增长，消费群体不断扩大，公司今年销售口径收入预计达到200 万，明年仍有50%以上增长。2）分区域全国化持续推进，开始布局山东、江西、湖北等地，组建业务团队，在当地培育品牌开发消费者。

    浙江省收入2017 年预计中个位数下滑，但结构提升明显，预计18 年恢复增长。1）浙江作为黄酒成熟消费区，量增乏力，消费升级为行业增长主要形式。由于省内多个城市加快城区改造，大量中低档消费群体流失，公司低档酒下滑严重。2）省内聚焦培育库藏5 年、青瓷10 年两大单品，对主力产品多次提价，结构提升明显，预计库藏5 年及以上的产品收入占比达到55%。3）18 年低档酒下滑的影响将明显减弱，库藏系列大单品15~20%的增速带动省内营收恢复正增长以及毛利率的重新提升。

    营销逐步市场化改革，销售费用率短期难降。激励逐步市场化，并开始精细管理渠道终端，改革持续推向全国市场，销售费用整体将维持较大的投入。

    盈利预测

    我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.19 元与0.21元下调10%与11%至人民币0.17 元与0.19 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应18 年4.5x P/S。我们维持推荐的评级，但将目标价上调4.39%至人民币11.90 元，较目前股价有23.44%上行空间，主要来源于估值切换，目标价对应18 年5.5x P/S。

    风险

    如果公司在浙江省内市场过度提价，将拖累整体营收表现。