投资要点

    　　公司发布2017年中报，2017H1 公司实现收入8.98亿元，同比增长3.77%，归母净利润9421万元，同比增长16.27%，扣非归母净利润8860万元，同比增长19.97%。单2 季度，公司收入3.07亿元，同比增长6.87%，归母净利润3092万元，同比增长达60.98%，收入及利润端均环比有所改善。

    　　H1 利润增速超全年指引，受益于女儿红贡献及费用控制。公司2017年业绩指引为酒类销售增长5-10%，利润增长6-11%。17H1 利润增速达16.27%，已超全年指引，主要受益于女儿红产品贡献及费用率控制。1）公司投资拍摄的《女儿红》于2017年5月在央视一套黄金段播出，收视率表现不错，配合媒体报道，进一步提升了女儿红品牌影响力，同时也在Q2 带动女儿红业绩提升。女儿红子公司2017H1 实现收入2.29亿元，同比下降4.4%，但在女儿红产品中相对高毛利率的定制酒在电视剧热播带动下销售良好，带动利润总额同比增长16.6%至2294万元。后续女儿红电视剧将在地方卫视进行播出，公司将继续借助电视剧进行产品营销。2）费用率方面，2017H1 公司销售/管理费用率分别为12.2%和3.9%，分别同比下降2.4%和1.0%。销售费用方面，广告宣传费941万元，较同期下降1088万元，主要系同期女儿红电视剧相关费用投入较大，运费等亦有一定下降。管理费用方面，管理费用同比下降15.64%，主要系原计入管理费用的房产税、土地使用税等税费调整计入税金及附加所致。综合以上，虽公司H1毛利率同比下降0.9pct 至33.8%（主要系17Q1 毛利率仅32.9%，H1 毛利率水平有所拉低），但整体净利率达10.5%，同比仍提升1.1pcts。

    　　产品结构及营销模式积极调整，市场拓展亦稳步推进。产品结构方面，确定打造中央库藏金五年和5A 级库藏10年两大公司级单品进行推广，公司年初制定的大单品销量目标积极，库藏10年目标增长30%，库藏金五年增长25%-30%，但后续实际表现仍需跟踪观察。此外，各区域确定区域性单品，对部分系列产品还进行改版升级，进一步理顺产品及价格体系。营销模式方面，上海市场对部分老产品进行改版，围绕终端开展铺货堆箱，销量保持良好增长；安徽市场则推出新品四季花雕；山东市场对五年陈系列重新调整销售渠道。以上省外市场上半年均取得一定效果，市场拓展得以继续稳步推进。

    　　黄酒行业改善任重道远，公司国改激发潜力有待时机成熟。2016年初绍兴政府主动推动黄酒提价，改善行业低价竞争，但制约黄酒行业发展的因素依旧存在，考虑到古越龙山、会稽山等绍兴黄酒龙头提价幅度有限、针对市场和消费者的费用继续投入，因此短期对盈利提升作用相对有限。无论是需求改善还是品牌整合，黄酒行业发展仍任重道远。公司作为行业龙头，经营规模和品牌力有所不符，经营层面上在员工激励、经营决策及效率等方面也有较大提升空间。虽自身国企改革主观意愿强，但国企改革推动仍有待时机成熟。若未来国企改革有所突破，将激发公司潜力，中长期对公司经营改善及行业发展均有积极意义。

    　　风险因素：国企改革进度低于预期，行业景气低于预期。

    　　盈利预测、估值及投资评级：基于产品提价带来的盈利改善低于此前预期，下调2017-2019年EPS 预测至0.19/0.22/0.25元（原预测为0.23/0.25/0.27元），维持“增持”评级。