三季度营收增速小幅下滑，腰部产品提价后毛利率有望提升。公司前三季度营业收入11.21 亿元，同比增长16.83%；单三季度营业收入2.55 亿元，同比增长2.33%。前三季度归母净利润9588.88 万元，同比增长12.35%；单三季度归母净利润1486.14 万元，同比减少3.50%。前三季度毛利率33.99%，同比减少1.54pct；单三季度31.56%，同比减少3.23pct。公司前三季度毛利率虽小幅下滑，但随着公司年中已对腰部产品女儿红五年陈十年陈系列相继提价，未来毛利率有望提升。

    　　单三季度费用率大幅下降，经营现金流显著增加。公司单三季度整体费用率21.17%，同比减少7.88pct，其中销售费用率10.92%，同比减少7.10pct；管理费用率10.54%，同比减少0.69pct；受益于银行存款利息增加，公司实现财务费用率-0.29%，同比减少0.09pct。公司前三季度整体费用率19.77%，同比减少1.98pct，其中销售费用率12.78%，同比减少0.90pct；管理费用率6.25%，同比减少0.96pct；财务费用率-0.26%，同比减少0.12pct。公司单三季度实现经营性现金流-0.51 亿元，同比有所减少，前三季度实现经营性现金流-1.06 亿元，同比增长15.42%，主要系营业收入增加所致。

    　　腰部产品助力公司全国化发展，行业集中度将继续提升。公司产品结构逐渐向中档转移，未来腰部产品发力将成为公司新增长点。公司前两年低端产品提价较多，16 年5 月份对部分腰部产品进行提价，平均提价幅度10%，提价产品对应15 年营业收入4 亿多元。黄酒行业现阶段集中度仍然较低，我们预计行业并购未来仍将继续。15 年会稽山收购乌毡帽酒业和唐宋酒业，金枫酒业并购振太酒业，我们预计行业龙头古越龙山也会在行业中展开并购活动。

    　　公司实际控制人为绍兴市国资委，但高管激励制度不足，未来有望在国企改革方面有所突破。

    　　借力女儿红电视剧提升品牌影响力。作为黄酒企业中率先尝试全国化路线的企业，古越龙山在江浙沪占比60%。公司核心品牌女儿红是业内最具竞争力的中高端黄酒品牌。为宣传黄酒文化，公司于13 年预算投入6900 万元用于拍摄女儿红电视连续剧，截止2015 年底已累计支付电视剧款项5520 万元。

    　　目前电视剧已完成拍摄，预期2016 年年底播出。电视剧的播出对黄酒文化的宣传和女儿红品牌在全国推广都将有积极作用。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS0.20/0.22/0.25 元，可比公司2017 平均PE49 倍，考虑到公司黄酒龙头的地位，给予公司2017年50 倍PE，对应目标价11 元，维持“增持”评级。

    　　主要不确定因素。黄酒消费萎靡，食品安全问题。