“多、乱、差”的钢铁贸易行业到了转型的关键时期

    贸易商是中国钢铁流通的主要渠道，约占钢铁贸易量的60%，钢贸行业的三大运行特点：贸易商众多，缺乏话语权；市场秩序乱，对价格未起到正面引导作用；盈利能力差。2011 年我国人均钢消费490 公斤，已接近发达国家，未来钢铁需求将进入个位数增长阶段。因此，转变以量为中心的盈利模式势在必行，钢铁流通领域到了产业转型和变革的关键时期。从政府政策导向看，结合电子商务手段进行供应链管理是行业的发展趋势。日本综合商社的经验表明，把市场、流通、制造对接产生的服务可以产生更高的盈利能力。

    公司具备向流通服务平台转型的领先优势

    由于行业发展趋势明朗，众多公司开始向供应链服务方面转型，有理想、有作为的公司将在未来的市场格局中占据有利位置。公司具备2000 多万吨的钢材供应能力、5000 万吨的原材料供应能力，是中国钢铁流通领域龙头，在五矿集团中明确定位为黑色金属流通服务平台。和南方建材、中国铁物、上海钢联等公司相比，公司在产业链、资金、影响力等转型条件方面，具备领先优势。

    全新战略目标正在稳步推进

    2010 年开始，公司调整战略方向，提出要由钢铁贸易商转变为钢铁流通服务商，加强从钢铁原料到钢铁最终产品流通服务的全产业链的协同整合能力和服务能力。目前正在物流基地方面积极开拓，2011 年已投资5.8 亿元，在上海、无锡、东莞等地建设物流园。预计转型带来的改变会体现在三个方面：

    业绩稳定性加强、费用控制有力、新的盈利增长点显现。我们预计2011~2012 年前两方面效果显现，2013~2014 年，出现新的盈利增长点。

    维持“推荐”评级

    考虑2011 年末钢价下跌带来的存货跌价压力，下调公司2011~2013 年的EPS 至0.52、0.72、0.93 元，应对PE 为47、34、26 倍。考虑公司在行业变动中有望进一步提高市场定价权和占有率，可以给予一定的估值溢价。

    风险提示：宏观经济及上下游行业景气度变化；钢铁市场钢材及原材料的价格波动；公司转型途中的不确定性因素。