投资要点

    2011H1，公司实现营业收入695.14 亿元，同比增长9.55％；实现净利润6.59亿元，同比增长76.24%，扣除非经常性损益后归属母公司净利润5.39 亿元，同比增长54.85％，实现每股收益0.61 元。

    冶炼加工业务扭亏和资产减值损失减少是盈利增加的根源：

    公司利润增速大幅高于收入增速的原因，一方面是由于营口中板厂由亏损变为盈利，冶炼加工业务毛利率由去年同期的1.07%提高到本期的7.35%，已经突破盈亏平衡线，从少数股东权益由去年同期亏损近亿元到本期的盈利1300 万元可见一斑；另一方面，资产减值损失大幅下降，由去年同期的8.5 亿元下降至本期的2.7 亿元，是由于坏账准备计提同比减少2.1 亿元，存货跌价准备减少2.9 亿元。

    投资收益增加EPS0.09 元：

    公司在报告期内出售持有的宁波联合4.08%的股权，获得投资收益1.22 亿元，贡献EPS0.09 亿元，是非经常性损益的主要来源。报告期末，公司持有的可供出售金融资产仅剩昊华能源，占其股本的1.93%。

    钢铁市场运行平坦缓解存货跌价准备压力：

    以螺纹钢期货价格为例，2009 和2010 年，价格波动区间均在1200 元/吨左右，而2011 年，由于市场供需格局变化微弱及市场资金趋紧，钢价波动区间明显收窄，上半年仅为580 元，这对公司盈利波动造成主要影响的存货跌价准备构成利好，本期存货跌价准备发生额2.5 亿元，较去年同期减少2.9 亿元。

    期间费用率小幅提高：

    公司期间费用以销售费用和管理费用为主，2011H1 期间费用率1.43%，同比提升0.06 个百分店，其中管理费用率提升0.2 个百分店至1.03%，主要是工资增长77%、折旧增长83%，固定资产修理费用增加7.6 倍所致。

    首次给予“推荐”评级：

    做为国内最大的综合性钢铁贸易商，公司正酝酿转型，其效果值得期待，我们预计公司2011、2012 年的EPS 分别为1.09 元、1.31 元，对应PE 分别为26.5倍、22.0 倍。

    风险提示:钢材市场波动增加、业务板块之间的磨合风险。