事件描述

    　　厦门象屿披露2025 年三季报：2025 年前三季度，公司营业收入为3168.6 亿元，同比增长6.4%；归母净利润为16.3 亿元，同比增长83.5%。2025Q3，公司营业收入为1129.2 亿元，同比+19.8%；归母净利润为6.0 亿元，同比+443.2%，环比+15.0%。

    　　事件评论

    　　反内卷驱动商品提价，Q3 公司营收快增。三季度国内需求仍显疲态，得益于7 月份以来反内卷政策发力，PPI 同比降幅持续收窄，部分大宗商品价格率先反弹。2025Q3，南华金属/能化/农产品指数同比分别+1.2%/-10.4%/+4.2%，环比分别+4.5%/+2.5%/+2.1%。公司巩固核心产品供应链优势，大宗商品经营实现货量与收入双增，三季度营收同比增长19.8%，收入增速环比改善。

    　　期限毛利同比改善，财务费用优化。2025Q3，公司估算期现毛利润（毛利润+期货套保）为20.5 亿元，同比增长14.4%。受益于国内反内卷政策及供需格局驱动，公司黑色产品套保收益表现较好，驱动经营效益稳健增长。2025Q3，公司期间费用同比下降9.9%至12.0 亿元，其中财务费用同比下降46.4%至3.1 亿元，主要为公司周转效率提升、债务结构优化。去年同期德龙坏账计提导致低基数，Q3 归母净利润同比显著增长443.2%，环比增长15.0%。

    　　行业底部拐点到来，经营趋势向好。三季度受益于国内反内卷，大宗商品价格触底反弹，推动公司周转效率提升、经营效益向好。展望后市，十五五规划建议中提到“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”和“综合整治‘内卷式’竞争”，反内卷有望驱动商品价格持续改善，并在流动性宽松以及全球供应链重构的背景下，大宗商品景气周期拐点有望逐步到来，期待后续需求端政策发力，头部大宗供应链公司率先走出底部。同时，公司2025 年股息率预计在4%以上，股息率提供安全垫，建议积极把握底部布局机会。预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润为20.2/25.1/28.4 亿元， 对应 PE 分别为12.5/10.0/8.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、大宗商品价格大幅波动；

    　　2、供应链业务操作风险；

    　　3、汇率波动风险。