25Q3 业绩超预期

    　　前三季度累计营业收入3169 亿元，同比+6.4%，实现归母净利润16.3 亿元，同比+83.6%，已超2024 年全年；实现扣非归母净利润11.5 亿元，同比+302.5%。

    　　公司2025Q3 单季度实现营收1129.2 亿元，同比+19.85%；实现归母净利润6.01亿元，同比+443%；扣非归母净利润8.18 亿元，同比+2590%，业绩增长超预期。在下半年“反内卷”政策和供需格局共同驱动下，公司部分产品期货价格宽幅震荡，配套现货的期货套保操作在第三季度体现损失。但结合现货端收益后，整体经营效益稳健增长，有效对冲了价格波动风险。

    　　核心业务全面向好，盈利能力修复；发布2025 年中期利润分配方案公司业绩超预期主要由于：公司业务稳健运行，整体经营持续向好。一是核心产品供应链优势巩固，大宗商品经营实现货量与收益双增；二是通过风险管控措施优化，实现减值损失同比下降；三是扩大票据结算规模，持续提升资金运营效率，财务费用同比降低。25Q3 公司实现毛利率2.29%，环比提升0.6pct。

    　　公司发布2025 年中期利润分配方案，向全体股东每 10 股派发现金股利1 元（含税）。合计派发现金股利 2.84 亿元（含税），占公司 2025 年 1-9 月归属于上市公司股东净利润（扣除永续债利息）的 22.47%。

    　　经营质量优化，造船业务进入业绩兑现期

    　　公司经营质量持续提升，前三季度经营性现金流净额达71.24 亿元，同比大幅改善。截至2025H1 公司新签15 艘订单（首获国际知名船东21 万吨级大型散货船订单），手持订单91 艘。随着启东新船厂全面投产，下半年象屿海装的产能和盈利能力将得到全面提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司农产品业务的成功反转和核心大宗品类的稳健增长构成了强劲的业绩弹性，而造船业务则提供了坚实的利润安全垫，我们预计厦门象屿2025-2027 年归母净利20.5/25.3/28.9 亿元，对应PE 11.0/8.9/7.8 倍。考虑到分拆上市后船厂高景气有利于公司整体估值提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大宗商品价格超预期下跌、造船新增订单不及预期等。