事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营收2976.99 亿元，同比减少19.24%；实现归母净利润8.90 亿元，同比减少24.67%；实现扣非后归母净利润2.85 亿元，同比增长42.60%。2024Q3，公司单季度实现营收942.18 亿元，同比减少30.25%，环比减少4.75%；实现归母净利润1.11 亿元，同比减少61.80%，环比减少70.20%。

    终端需求疲弱Q3 毛利率环比下滑，资产及信用减值影响当期业绩。2024Q3，国内终端需求仍然较为疲弱，相关大宗商品价格下跌。根据iFinD 数据，2024Q3国内大宗商品价格指数环比下跌约1.8%。由于终端需求仍有待复苏，外加大宗商品价格的回落，24Q3 公司单季度毛利率环比下滑0.4pct 至1.9%，但Q3 单季度毛利率同比仍保持提升。费用方面，2024Q3 公司费用管控效果显著，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少20.8%、13.4%、63.2%、7.7%。此外，2024 年前三季度公司分别计提1.92 亿元资产减值损失和5.89 亿元信用减值损失。其中，2024Q3 公司计提2.41 亿元信用减值损失，其中包括公司对德龙系相关债权计提坏账准备2.11 亿元。截至2024 年10 月，德龙系债权转让事项正在有序开展，第三方评估机构正在对债权评估报告进一步夯实和完善。在德龙系债权转让事项完成之前，我们认为公司仍将根据会计准则计提相关信用减值，短期内将对公司业绩造成一定影响。

    把握船市景气周期，提升造船板块生产制造能力。截至2024 年年中，公司造船板块在手订单达到81 艘。其中，公司在巩固优势散货船型市场地位的同时，进一步丰富产品结构，承接了16 艘不锈钢化学品船订单。公司通过提升生产水平，节约生产成本，造船周期进一步缩短，2024 年上半年公司交船与生产量创历史新高。此外，2024 年8 月公司司法拍卖竞得江苏宏强船舶重工有限公司核心资产，达产后公司造船板块年产能有望提升60%。

    盈利预测、估值与评级：由于终端需求较为疲弱，叠加资产及信用减值的影响，公司业绩低于此前预期。我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.45、22.50、26.25 亿元（前值分别为21.23、29.03、34.86 亿元）。公司为国内供应链管理行业头部企业之一，随着终端需求回升，公司供应链管理业务盈利能力就有望修复，叠加造船板块所带来的业绩增量，公司将持续向好发展，维持“增持”评级。

    风险提示：大宗商品价格变动，宏观经济下行风险，应收账款风险，终端需求不及预期，汇率波动风险。