公司公告2022 年三季报：1）业绩表现：2022 前三季度归母净利润21.7 亿元，同比+31.2%，位于业绩预告区间中值以上；扣非归母净利25.0 亿，同比+41.8%。

    　　Q3 归母净利8.1 亿，同比+55.5%；扣非归母净利9.9 亿，同比+67.9%。2）营业收入：前三季度营收3917.6 亿，同比+13.7%；Q3 营收1376.1 亿，同比+8.5%。

    　　3）成本费用端：Q3 营业成本1350.1 亿，同比+8.7%。三费比率0.7%，同比-0.3pct；其中财务费用因汇兑收益影响明显减少。4）利润率：前三季度综合毛利率2.28%，同比+0.02pct；归母净利率0.55%，同比+0.07pct；扣非归母净利率0.64%，同比+0.13pct。Q3 综合毛利率1.88%，同比-0.22pct；归母净利率0.59%，同比+0.18pct；扣非归母净利率0.72%，同比+0.25pct。5）政府补助：前三季度政府补助3.49 亿，同比+127%；Q3 政府补助2.53 亿，同比+338%。

    　　大宗供应链经营板块：单吨收入毛利同比增长，高附加值产品贡献显著。

    　　前三季度，大宗供应链业务板块营收3786 亿元，同比+13.0%；毛利71.85 亿，同比+6.1%；毛利率1.9%，同比-0.1pct；货量1.41 亿吨，同比约-2.8%；测算前三季度单吨营收2685 元/吨，同比+16.2%；单吨毛利51 元/吨，同比+9.1%。

    　　单三季度来看，大宗供应链业务测算营收约1329 亿，同比+7.9%；毛利21.0亿，同比-9.6%；毛利率1.6%，同比-0.3pct；Q3 货量约0.51 亿吨，同比-12.1%；测算Q3 单吨营收2593 元/吨，同比+22.7%；单吨毛利41 元/吨，同比+2.8%。

    　　受益于高利润率品类拓展、全产业链一体化服务项目等供应链转型，公司提质增效逻辑正持续验证。1）农产品方面，Q3 起随着销售节奏的改善，公司农产品供应链业务量与盈利显著释放，大豆品类大幅增长。去年同期高毛利率的竞拍粮业务今年占比明显下降，对农产品毛利率产生一定影响，预计后续将趋于稳定。同时市场化收购谷物原粮业务将受益于象屿农业产业互联网平台的持续推进，农产品供应链业务量有望在品种上、区域上实现快速成长。2）新能源方面，测算Q3新能源供应链营收60 亿，同比+198%；毛利0.9 亿，同比+113%。

    　　公司在锂电供应链领域具备海外资源获取与全产业链服务能力的先发优势，预计新能源供应链将延续高增长趋势，成为公司未来重要盈利增量贡献点。3）铝产品，完善的多式联运物流体系与风控体系使得公司铝供应链服务能力行业领先，预计Q3 仍保持强劲增长。

    　　大宗物流板块：物流体系支撑作用明显，综合物流业务增势向好。前三季度大宗物流业务营收58.2 亿，同比+7.7%；毛利7.5 亿，同比+20.2%；毛利率12.95%，同比+1.4pct。Q3 营收19.6 亿，同比+5.5%；毛利3.0 亿，同比+63%；毛利率15.2%，同比+5.4pct。受益于长江流域及国内沿海散货运量、“中越、中泰”航线运量均实现大幅增长等，综合物流Q3 营收15.9 亿，同比+15.7%；毛利1.7 亿，同比+59.5%；毛利率10.96%，同比+3.0pct。

    　　投资建议：1）盈利预测：我们维持2022-2024 年归母净利润预测27.4、32.0、39.1 亿，对应EPS 为1.22、1.42、1.73 元，对应PE 为8、7、6 倍。2）投资建议：维持估值方式，给予2023 年10 倍PE，对应一年期目标市值320 亿元，目标价14.2 元，预期较现价43%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示：大宗商品需求超预期下滑；价格大幅度波动；转型不及预期等。