事件：厦门象屿发布2022 年第三季度报告：2022 年前三季度实现营业收入3918 亿元，同比增长13.74%，归母净利润21.73 亿元，同比增长31.23%，扣非归母净利润24.96 亿元，同比增长41.77%，营业收入、归母净利润均创同期历史新高，经营效益持续提升。2022 年前三季度，ROE 为15.26%，同比增加1.91pct；销售毛利率2.28%，同比增加0.02pct；销售净利率0.78%，同比增加0.16pct，提质增效效果显著。2022Q3 单季度实现营业收入1376 亿元，同比增长8.49%，归母净利润8.07 亿元，同比增长55.51%（包含2.49 亿政府补助），扣非归母净利润9.90 亿元，同比增长67.90%。

    点评：

    行业集中度提升推动公司市占率提高，提质增效效果显著，利润率不断提升，实现Q3 业绩持续高增长： 2022Q3 单季度实现营业收入1376.08 亿元，同比增长8.49%，收入增速较上半年有所放缓主要系受到大宗价格波动影响。公司22Q3 单季度实现归母净利润8.07 亿元、扣非归母净利润9.90 亿元，同比增速分别高达55.51%、67.90%，主要系：行业发展空间广阔，且近几年保持向头部企业聚集的良好态势，行业集中度提升，受益于此，公司市占率不断上升。目前公司已从“传统贸易商”蝶变为“供应链综合运营服务企业”，在各个环节提质增效，ROE 和净利润率近年来不断提升。公司不断优化客户结构，锚定优秀客群，实现优质客户大中型制造业企业服务量占比持续保持在50%；并积极优化货品结构，将资源更多倾斜至高附加值、高毛利的货种，减少对低毛利货种的投入。同时，受益于完善的风控体系，公司在新冠疫情反复、地缘局势紧张、大宗商品价格波动的背景下仍保持稳健经营，实现收入、业绩双击。展望未来，营收规模将随着行业集中度的提升而不断扩大，叠加不断提升的利润率，未来利润可期。

    大宗商品经营板块是公司营业收入的主要来源，新能源供应链表现亮眼。

    2022 年前三季度实现货量1.41 亿吨，同比保持平稳；营业收入3786 亿元，同比增长12.99%，占总收入的96.63%；毛利71.85 亿元，同比增长6.11%。

    公司不断将资源更多分配至高毛利的优势品种，拓展高附加值产品，报告期内铝供应链、新能源供应链、大豆供应链经营业绩均实现大幅增长，新能源供应链表现亮眼，营业收入达147 亿元，同比增长151%，毛利3.85 亿元，同比增长245%

    大宗商品物流板块发展势头良好，与大宗商品经营板块形成协同优势。2022年前三季度实现营业收入58.22 亿元，同比增长 7.71%，占总收入的1.49%；毛利7.54 亿元，同比增长20.22%。公司依托优越的物流服务体系，为客户提供多式联运解决方案，报告期内长江流域及国内沿海散货运量、“中越、中泰”

    航线运量均实现大幅增长，综合物流营业收入达47.57 亿元，同比增长14.06%；毛利4.50 亿元，同比增长27.61%。

    持续优化客户结构，构筑稳定增长盘。大中型制造业企业供应链需求多样性程度高及企业自身的稳定性高，违约风险小，为公司的主要目标客群。公司通过不断优化客户结构，实现大中型制造业企业服务量占比持续保持在50%以上，其中黑色金属供应链制造业企业服务量占比达60%以上、不锈钢供应链制造业企业服务量占比达70%以上、新能源供应链制造业企业服务量占比达90%以上，有望为公司带来稳定收入。

    投资策略：公司实现运营模式升级，在各个环节提质增效效果显著，不断复制成功经验到各个产业链，在稳定扩张规模的同时调整货种结构、优化客户结构，实现业绩增速高于收入增速；国内供应链行业集中度低、提升空间广，龙头效应有望在未来持续释放，公司收入和利润有望持续增长；公司重视员工激励和股东回报，颇具亮点的管理手段将助力公司业绩增长。我们维持盈利预测，预计 2022-2024 年公司将实现归母净利润 27.04、33.03、36.73 亿元，EPS 分别为 1.20、1.47、1.63 元；对应 2022 年 10 月 26 日收盘价 9.93元，PE 分别为 8.3X、6.8X、6.1X，PB 分别为 1.2X、1.1X、1.0X，假设 2022-2024 年维持 55% 分红率，股息率分别为 6.6%、8.1%、9.0%，高股息具备较高安全边界。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：大宗价格剧烈波动、供应链业务发展低于预期、铁路物流业务发展进度低于预期。