投资要点

    事件：公司发布2022 前三季度业绩增长公告。公司预计2022Q1-3 实现收入3820~3980 亿元，同比+11~16%；归母净利润21.1~22.0 亿元，同比+27~33%；扣非净利润24.3~25.2 亿元，同比+38~43%。对应Q3 单季收入1278-1438 亿元，同比+0.8%-13.4%；归母净利润为7.4~8.3 亿元，同比+43%~61%；扣非净利润为9.3~10.2 亿元，同比+57%~72%。

    农产品、新能源、铝等产业链快速增长，带动公司业绩高增及利润率提升：前三季度，公司凭借优质的客户结构、多元的商品组合、完善的风控体系，保持经营稳健，农产品、新能源、铝等供应链业绩实现较大增长。这些品类全产业链服务占比较高，利润率也相对更好，带动公司整体利润率提升。以预告中枢计算，2022Q3 公司归母净利率/扣非净利率分别约为0.58%/ 0.72%，同比+0.17pct/ +0.25pct。

    大宗供应链龙头企业市占率不断增长，公司股权激励完+定增有望落地，未来高增有望：据公司年报，近年来我国大宗品供应链市场规模大约稳定在40 万亿元左右。2016~2021 年，我国大宗供应链CR4 市占率从1.2%提升至约5.3%，其中厦门象屿市占率从0.3%提升至约1.2%。随着我国制造业不断发展完善，下游企业对供应链的一体化服务能力愈发重视，公司市场份额有望持续提升。在我国头部大宗供应链企业中，厦门象屿是股权激励力度相对较大的企业，公司股份约8%被用为股权激励，员工工作动力强劲。公司拟定增融资35 亿元，并引入招商局等战略投资者，目前定增计划正在不断推进，落地后有望补充资金用于进一步拓展各项业务。

    盈利预测与投资评级：厦门象屿是一个高增长、高分红、低估值的公司；大宗品一体化供应链业务有壁垒、有持续增长潜力，我们看好公司未来业绩不断提升并实现戴维斯双击。我们将公司2022-24 年归母净利润预测从26.0 / 34.9/ 39.9 亿元，上调至27.0/ 35.1/ 40.0 亿元，同比+25%/ 30%/14%，10 月18 日收盘价对应P/E 约为8/ 6/ 5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：大宗品价格波动风险，坏账风险，新业务新产品不及预期，定增落地不及预期等