事件描述

    2022 年上半年，厦门象屿实现营业收入2541.5 亿元，同比增长16.8%，归母净利润13.7 亿元，同比增长20.2%；其中，二季度实现营业收入1402.9 亿元，同比增长9.4%，归母净利润9.0 亿元，同比增长14.9%。

    事件评论

    分销业务增长稳健，品类结构持续优化。2022 年上半年，公司大宗商品经营板块经营货量约8974 万吨，同比增长3.5%；营业收入2457.5 亿元，同比增长15.9%；毛利率同比维持约2.1%的水平。公司主动优化经营品类结构，降低盈利空间较窄的黑色金属规模，提升能源化工、新能源等高毛利品种比例，其中，黑色金属经营货量同比下降27.7%，占比同比下降17.9pct 至41.4%，通过长协合作、矿源直采等方式降低铁矿采购成本，毛利润同比增长11.3%（约1.4 亿元）；能源化工经营货量同比大幅增长113.2%，货量占比同比提升15.2pct 至29.5%，毛利润同比增长147.8%（约5.7 亿元）；新能源作为公司发展新方向，营业收入同比大幅增长126.4%，毛利润同比大幅增长329.9%（约2.2 亿元）。

    盈利增长强劲，净利率持续提升。剔除去年同期子公司处置收益，2022 年一季度/二季度，公司归母净利润同比增长约32%/41%，归母净利润率分别为0.41%/0.64%，创下近年来新高。公司盈利表现强劲，主要受益于：1）上半年大宗商品价格整体上行，推动盈利弹性释放；2）公司优化经营品类结构，拓展毛利更高的能源化工和新能源业务；3）持续推动精细化管理，上半年四项费用率同比下降0.17pct 至0.92%，管理费用/财务费用同比下降4.3%/19.9%。

    战略合作深化，夯实竞争优势。公司拟以6.52 元/股分别向招商局/山东港口/象屿集团定增融资10/10/15 亿元，将为公司带来领先的港航、市场、渠道等战略资源，有助于进一步扩大业务规模。同时，公司上半年新增与多个海内外大型矿企、钢企、焦化企业等资源型和产业型战略客户签订战略协议，巩固资源与渠道优势。

    重申“买入”评级。厦门象屿作为国内大宗商品供应链行业龙头，以“服务收益、金融收益、规模集拼收益、链条运营收益”为核心，构筑起稳定盈利的底盘，通过区域、客户、品类拓展，以及服务叠加，实现经营业绩的持续稳定增长。同时，辅以价差收益，在大宗商品价格波动时释放盈利弹性；在大宗商品价格下跌周期，公司可通过做大经营规模，提高市场占有率，保持整体盈利的提升。大宗供应链有望保持高景气，叠加公司持续提质增量，盈利能力有望持续提升。暂不考虑定增摊薄，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为26.0/31.0/36.9 亿元，对应PE 分别为7.9/6.6/5.5 倍，重申“买入”评级。

    风险提示

    1、 大宗商品价格大幅下降；

    2、 供应链业务操作风险；

    3、 产业链服务模式转型不及预期。