事件

    公司发布2022 年半年报，上半年公司营业收入 2542 亿元，同比增长16.81%；归母净利润 13.66 亿元，同比增长20.16%；毛利率2.49%，同比增加 0.14 pct；资产负债率 74.50%，同比保持平稳。

    点评

    公司上半年业绩符合预期，继续高质量增长。测算二季度，公司实现营业收入1403 亿，同比增长 9.44%；归母净利润 9.00 亿，同比增长14.89%；毛利率2.33%，同比增长0.23pct，二季度业绩继续呈上升态势。受益于公司规模效应的逐步体现，以及公司持续优化商品组合、深化业务服务，新能源等高利润率商品释放业绩，全产业链服务模式优势凸显，带动公司收入利润双双提升，整体上半年业绩符合预期。

    大宗商品经营及物流板块稳步提升。1H22 大宗商品经营业务营收2457 亿元，同比增长15.94%，货量同比也有所提升，大宗商品物流业务营收38.66 亿元，同比增长8.89%。两大业务中，除农产品相关板块表现略低于去年同期外，其他板块均实现较好增长。

    资本结构持续优化，整体费用率有所下降。上半年公司四项费用率0.92%（销售/管理/财务/研发费用），同比减少 0.17 pct，其中管理/财务费用分别较去年同期-4.38/-19.96pct，主要得益于公司规模效应的提升，以及较好的成本管控能力，我们预计财务和管理费用仍有进一步的改善空间，销售费用由于新业务开展在一定阶段内或仍处于增长趋势。

    持续关注商品结构、业务结构双向优化带来的增长空间。1）商品结构方面，公司紧跟市场需求、不断拓展新品类，促使抗风险能力加强，业务经营增长稳健。2）业务结构方面，公司在深化供应链服务的同时，更将模式复制升级， “全产业链服务”模式已在多个领域得到开展，助力销售净利率进一步提升。横向扩展和纵向深化下，我们认为公司未来增长可期。

    主要盈利预测及假设：维持此前盈利预测和投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为25.71/30.06/36.14 亿元，EPS分别为1.14/1.33/1.60 元，给予2023 年7.32 倍PE 估值，维持目标价9.73 元，维持 “优于大市”评级。

    风险提示：大宗商品价格波动风险，宏观经济恢复不及预期，行业政策发生变动。