业绩符合预告，重申买入评级

    1H22，公司实现收入2541.5 亿元（预告区间：2460-2570 亿），同比+17%；归母净利为13.7 亿元（预告区间：13.3-13.9 亿），同比+20%，均符合预告。

    碳中和支撑大宗品景气度，我们预测公司22/23/24 年EPS为1.15/1.32/1.51元；可比公司对应22 年Wind 一致预期PE 6.8x，考虑综合供应链优势，给予公司22 年9.4x PE（溢价39%），维持目标价10.80 元及“买入”评级。

    大宗价格高位，盈利增长强劲

    1H22，得益于碳中和对大宗供给的约束，大宗品价格整体上行，南华工业品指数+13%，其中南华金属/能化指数分别+3/+19%，南华农产品指数+12%；公司实现收入2541.5 亿元（预告区间：2460-2570 亿），同比+17%；归母净利为13.7 亿元（预告区间：13.3-13.9 亿），同比+20%，均符合预告。

    剔除永续债及去年同期子公司处置收益，公司1Q22/2Q22 归母净利约4.3/8.6 亿元，同比+38/+45%，主业经营强劲。

    农产品及象道物流经营承压，关注定增融资进展1H22，公司农产品贸易量694 万吨，同比+4%；毛利9.2 亿元，同比-26%；主要是低毛利的市场化收购原粮业务占比提升；农产品物流量492 万吨，同比-3%；毛利1.0 亿元，同比-14%，主要是临储玉米下降；铁路物流经营货量1055 万吨，同比+23%；毛利0.8 亿元，同比-5%，经营趋于稳定。公司拟以6.52 元/股分别向招商局/山东港口/象屿集团定增融资10/10/15 亿元，进一步扩大业务规模，预计将有力支撑公司23/24 年盈利表现。

    大宗供应链景气延续，维持目标价及“买入”评级碳中和支撑大宗供应链景气度，我们维持公司22/23/24 年归母净利预测26.0/29.8/34.1 亿元，但因股权激励稀释更新EPS 预测至1.15/1.32/1.51元（前值：1.20/1.38/1.58 元）。可比供应链企业对应22 年Wind 一致预期PE 6.8x，考虑公司综合供应链优势，给予22 年9.4x PE（溢价39%），维持目标价10.80 元及“买入”评级。

    风险提示：大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。