公司公告2022 年中报：1）业绩表现：2022 上半年归母净利润13.7 亿元，同比+20.2%，接近业绩预告区间中值；扣非归母净利15.1 亿，同比+28.6%。

    2022Q2 归母净利9.0 亿，同比+14.9%；扣非归母净利8.2 亿，同比+14.3%。

    公司此前业绩预告提出，上年同期股权转让收益影响归母净利约1.44 亿元。

    还原股权转让收益影响，预计上半年归母净利同比增长约38%；Q2 预计归母净利同比增长约41%。2）利润率：Q2 综合毛利率2.33%，同比+0.23pct；归母净利率0.64%，同比+0.03pct；扣非归母净利率0.58%，同比+0.02pct。

    金属矿产结构调整优化单位效益提升，煤炭与新能源供应链显著增长。1）大宗供应链业务：上半年营收2457 亿，同比+15.9%。其中金属矿产、农产品、能源化工、新能源同比+3.6%/+14.8%/+91.8%/+126.4%。a）毛利率：供应链毛利率2.07%， 同比-0.03pct ； 四大品类分别1.7%/3.8%/2.4%/3.4%， 同比+0.03/-2.08/+0.54/+1.59pct。其中：农产品毛利率下降系因市场化谷物原粮业务占比提升、高毛利率竞拍粮业务占比下降；此外受疫情影响，粮食销售周期延后致农产品毛利下降。b）量：上半年货量8974 万吨，同比+3.5%。四大品类货量分别同比-16.7%/+4.1%/+113.2%/-34.2%。其中：金属矿产下滑系公司继续主动优化商品组合，黑色金属进行调整；能源化工显著增长系加快内贸煤、蒙煤业务开发，煤炭货量、营收、毛利同比大幅增长，蒙煤经营货量增长33%至161 万吨。c）价：上半年供应链单吨收入2738 元/吨，同比+12%。金属矿产、农产品、能源化工分别3053、3473、1495 元/吨，同比+24%/+10%/-10%；新能源12.4 万元/吨，同比+244.3%。上半年供应链单吨毛利56.7 元/吨，同比+10.4% 。四大品类分别51 、133 、36 、4171 元/ 吨， 同比+26.7%/-28.6%/+16.2%/+553.7%。其中：新能源品类凭借公司海外资源获取和全产业链服务能力，基本实现主流正极材料厂商碳酸锂供应全覆盖，锂、钴、镍经营规模同增超100%，营收毛利明显增长。单吨收入/毛利的提升验证公司持续转型、提质增效，单位货量承载的供应链服务附加值提升。2）大宗物流业务：营收38.7 亿元，同比+8.9%；毛利率11.8%，同比-0.73pct。

    To b 供应链的“流量变现”能力持续提升。1）流量层面，一是客户结构继续优化，当前制造业客户服务量占比50%+，其中黑色金属、不锈钢、新能源供应链占比分别60%+、70%+、90%+。二是商品结构均衡化、高附加值化，公司核心产品毛利占比均未超20%，上半年黑色金属毛利占比降低、新能源毛利占比明显提升。2）变现层面，一是全程供应链服务模式持续拓展，目前一体化项目数量增加至14 个，上半年营收贡献超600 亿元、毛利贡献超13 亿元。

    二是数字化供应链金融服务创新落地，公司“屿链通”平台已为客户取得授信超 70 亿元，“屿仓融”、“屿采融”业务累计落地近30 单，用信超5 亿元。

    投资建议：1）盈利预测：我们维持2022-2024 年归母净利预测25.4、30.6、37.8 亿，对应EPS 为1.18、1.42、1.75 元，对应PE 为7、6、5 倍。2）投资建议：维持估值方式，给予2022 年10 倍PE，对应一年期目标市值254 亿元，目标价11.8 元，预期较现价37%空间，强调“强推”评级。

    风险提示：大宗商品需求超预期下滑；价格大幅度波动；转型不及预期等。