事件：公司发布2022 年中报。公司2022 年上半年实现营业收入约2,542 亿元，同比上涨16.8%；实现归母净利润约13.7 亿元，同比增长20.2%；实现扣非归母净利润约15.1 亿元，同比增长约28.6%。上年同期公司有股权转让收益，影响归母净利润约1.44 亿元，剔除此影响后，公司2022 年上半年归母净利润较上年同期增长约37.6%。

    　　大宗商品分销业务仍保持较快增长。公司2022 年上半年大宗商品经营货量约0.90 亿吨，同比增长约3.5%，其中金属矿产、农产品、能源化工品经营货量（调整后）分别约0.56 亿吨、0.07 亿吨、0.26 亿吨，分别同比变化约-16.7%、+4.1%、+113%；金属矿产、农产品、能源化工品经营分别实现营业收入约1,717 亿元、241 亿元、396 亿元，分别同比增长约3.6%、14.8%、91.8%。综合以上，公司22 年上半年大宗商品分销业务实现营业收入约2,457 亿元，同比增长15.9%。

    　　公司2022 年上半年实现大宗商品物流服务收入约38.7 亿元，同比增加约8.9%，其中综合物流服务、农产品物流服务、铁路物流服务分别实现营业收入31.7 亿元、2.1 亿元、4.9 亿元，分别同比变化+13.2%、-3.6%、-8.8%。

    　　优化业务结构，公司ROE 水平继续抬升。公司2022 年上半年整体毛利率约2.49%，同比增加0.14pct；四项费用率约0.92%，同比减少0.17pct；销售净利率约0.79%，同比增加0.13pct；加权平均ROE 为9.59%，同比增加0.37pct。

    　　公司盈利水平上升的主要原因是公司优化业务结构，挖掘供应链多元服务价值，其中黑色金属经营货量、营业收入虽同比下降，但公司通过长协合作、矿源直采等方式降低铁矿采购成本，铁锰毛利和毛利率均有所提升；加快内贸煤、蒙煤业务开发，煤炭经营货量、营业收入和毛利均同比大幅增长，其中蒙煤经营货量增长33%至161 万吨；坚持锂电及光伏产品的专业化经营方向，基本实现主流正极材料厂商碳酸锂供应全覆盖，锂、钴、镍经营规模同比增长超100%。

    　　拟引入战略投资者，将发挥战略协同效应。公司发布定增预案，拟募集35 亿元用于补充流动资金和偿还债务，其中招商局集团、山东港口集团作为战略投资者分别出资10 亿元认购，大股东认购剩余15 亿元。此次战略入股，体现了两家战略投资者看好大宗商品供应链服务行业的前景，以及对公司业务模式、盈利模式、风控能力和投资价值的充分认可；同时两家战略投资者也将为公司带来国际国内领先的市场、渠道等战略性资源，帮助提升公司竞争力。

    　　投资建议：公司大宗供应链业务经营稳健，市场份额、ROE 有望同步提升；公司拟通过定增引入战略投资者，将为公司带来市场/渠道资源，并帮助提高公司物流服务效率和供应链综合服务能力。暂不考虑增发，我们维持公司22-24年净利润预测分别为25.8 亿元、30.8 亿元、37.8 亿元；维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：商品价格波动风险，导致客户违约；经营风险，如合作方违约、货物损失等；资金风险，如评级下降导致的资金成本上升等。