公司公告2022 年中报预告：1）营业收入：上半年预计2460-2570 亿元，同比增长13%-18%；中值约2515 亿，同比+15.6%。其中22Q2 预计收入1321-1431亿，同比增长3%-12%；中值约1376 亿，同比+7.4%，Q2 增速有所放缓预计与疫情影响有关。2）归母净利润：上半年预计13.3-13.9 亿，同比增长17%-22%；中值13.6 亿，同比+19.6%。22Q2 预计8.6-9.2 亿，同比增长10%-18%；中值8.9 亿，同比+14.1%。上年同期公司有股权转让收益，影响归母净利约1.44亿，还原该因素后，上半年归母净利预计同比增长34%-40%，对应中值同比+37%；Q2 归母净利同比增长35%-44%，对应中值同比+40%，业绩超出此前预期。3）利润率：预告中值对应22Q2 归母净利率0.65%，同比提升0.04pct，环比Q1 提升约0.2pct。4）公司表示：上半年疫情影响下，公司整体经营稳健，部分业务预计顺延至Q3 体现经营结果。

    　　“纵向流量+横向变现”模型下，公司提质增效持续兑现。我们在6 月大物流时代系列报告（十二）中提出大宗供应链行业的投资框架，强调“纵向流量+横向变现”模型下，厦门象屿的增长点在于：

    　　1）流量层面，公司金属矿产、能源化工、农产品、新能源原材料等品类结构均衡，制造业客户服务量占比50%+，流量增长稳定性突显。同时行业格局红利与公司高成长性品类延伸趋势下，流量成长的潜力空间巨大，上半年公司金属矿产品类表现突出，不锈钢、新能源供应链业绩贡献大幅增长。

    　　2）变现能力层面，Q2 公司净利率提升趋势延续。a）服务收益，前期重资产物流网络布局的产能爬坡、降本增效、差异化服务引流是公司近年来变现能力提升的重要体现，而铁路干线运力资源促进了22Q2 铝金属供应链的高效增长；b）金融收益，表内供应链金融服务拓展能力将受益于定增扩充资本金规模；而表外物流金融模式创新方面，上半年来公司“屿链通”数字供应链金融服务平台趋向成熟，持续落地“屿采融、屿仓融、屿途融”等产品，外部银行认可度提升。c）交易收益，公司严格控制价差型交易收益，1H22 大宗价格波动中公司通过谨慎套保对冲或代理采购形式，受大宗跌价影响或有限；此外由于Q2 粮食销售放量，规模集拼型、链条运营型交易收益预计增加。d）产业运营收益，公司农产品全产业链服务模式、金属矿产“虚拟工厂”项目已逐步成熟并快速复制，项目制的落地与起量将贡献相对可预见的业务量与盈利增长。

    　　3）“流量变现”的底层支撑方面，公司转型过程中已形成“总部平台+业务团队”

    　　的架构，管理相对扁平化、组织效率较过往明显提升；同时上半年推出第二期股权激励计划，股权激励比例与考核指标行业领先。

    　　投资建议：1）盈利预测：维持2022-2024 年归母净利预测25.4、30.6、37.8亿，对应EPS 为1.13、1.36、1.68 元，对应PE 为7、6、5 倍。2）投资建议：

    　　维持估值方式，给予2022 年10 倍PE，对应一年期目标市值254 亿元，目标价11.3 元，预期较现价34%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示：大宗商品需求超预期下滑；价格大幅度波动；转型不及预期等。