供应链运营模式升级为“全产业链服务”，各环节提质增效成果显著。公司成功实现向“供应链服务商”的转型，形成了具有厦门象屿特色的“全产业链服务模式”，并在农产品、金属矿产、能源化工品类形成规模效应、确立行业领先地位。公司在各个环节提质增效，促使优势品类毛利增速加快、毛利率提升，以及优化资源配置。

    行业集中度提升叠加大宗商品高景气度，利润增量前景可期。目前国内供应链行业集中度显著低于国外，公司市场份额提升空间广阔。后供给侧改革阶段过剩产能出清，致使大宗商品价格保持高位。大宗商品持续景气叠加行业集中度提升，公司作为供应链龙头企业收入和利润均有望持续增长。

    股权激励力度大，股东回报丰厚。公司第二期股权激励计划激励对象范围显著扩大，人均激励力度大幅加强。公司注重股东回报，多年分红率维持在55%左右的高位。

    新时代迎来新机遇。如若“布雷顿森林体系3.0”成立，大宗商品成为货币体系底层信用，带来欧洲美元体系疲弱、人民币强势，大宗商品市场将在多个环节向供应链运营商释放利润。

    投资策略：公司实现运营模式升级，提质增效效果显著；国内供应链行业集中度低、提升空间广，龙头效应有望在未来持续释放，叠加大宗商品高景气度，公司收入和利润有望持续增长；同时公司重视员工激励和股东回报。我们调整盈利预测，预计2022-2024 年公司将实现归母净利润26.06、31.43、36.26 亿元，EPS 分别为1.21、1.46、1.68 元；对应2022 年4 月27 日收盘价8.34 元，PE 分别为6.9X、5.7X、5.0X，PB 分别为0.9X、0.8X、0.7X，假设2022-2024 年维持55%分红率，股息率分别为8.0%、9.6%、11.1%，高股息具备较高安全边界。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：大宗商品价格剧烈波动，资产减值超出预期；供应链业务发展进度低于预期；铁路物流业务发展不及预期。