公司近况

    3 月29 日，厦门象屿公布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，推出新一期股权激励计划，本次激励计划将向公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干人员授予限制性股票10,787 万股，约占总股本的5%，首次授予的激励对象人数不超过769 人。

    评论

    考核要求高于上期，激励股比领先同行。与2020 年股权激励计划相比，公司本次股权激励总量更多、覆盖面更广、考核标准更严，要求2022-2024年度每股收益分别不低于1.01 元/股、1.11 元/股、1.22 元/股，其中2022/2023 年要求较上一期分别增长约42%/30%。与同行相比，公司两次股权激励占总股本比重为7.97%，高于建发股份和厦门国贸的6%/6.2%。

    我们认为本次股权激励有助于完善公司长效激励机制，推进公司经营进一步市场化，同时彰显公司经营信心。

    我们看好象屿的逻辑不变：

    大宗市场大而分散，象屿作为头部龙头企业将会持续获得市场份额：

    我们认为40 万亿元大宗供应链市场受益上游集中度的提升和下游客户对更高服务质量的诉求，或将趋于集中，厦门象屿是行业龙头，在渠道、规模、资金、风控体系、物流资产等方面具备优势，有望持续获得市场份额；

    优化客户结构和商品组合，公司盈利能力或持续改善。公司2021 年以来持续调整客户结构，退出盈利性差的客户业务，深化与优质客户的合作，制造业企业服务量占比持续保持在50%以上。同时业务板块中多元化经营货种品类，经营金属矿产、农产品和能源化工3 大品类，细分19 个品类（例如农产品分粮食、油脂油料、浆纸等），大约几十种货种，我们认为多元化经营让公司在一定程度上可以更好地应对行业波动，提升公司盈利能力。

    盈利预测与估值

    维持2021-23 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年7.4 倍/6.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.21 元目标价，对应9.4 倍2022 年市盈率和7.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有27.2%的上行空间。

    风险

    大宗商品市场价格波动剧烈，制造业增长不及预期。