投资建议

    　　近期我们组织了公司的反路演和策略会交流，我们就投资者主要关心的几个问题做了总结。

    　　理由

    　　Q1：公司利润率低，到底盈利能力如何 2020 年ROE为9.1%，高于上证综指公司平均值的5.2%，公司通过高周转（2020 年象屿资产周转率4.7次，高于上证综指公司平均值的0.5 次）和综合服务叠加（采购分销、物流、供应链金融、信息咨询、流通加工等）获得高收益。

    　　Q2：公司的竞争优势是什么 我们认为只有具备规模优势（上游采购、下游渠道、物流）、资金优势（资金成本优势明显）和风控优势（风控体系完善）的市场化企业才能在这个行业当中做大做强。厦门象屿具备了这三个核心竞争力。

    　　Q3：大宗商品价格波动对公司有多大影响 不如市场想象得那么大。1）公司是服务商而非贸易商，因此公司赚取的是服务费而非买卖价差，价差占盈利比重较小；2）公司商品组合较为多元化（3 个品类，19 个细分品类，几十个品种），能够实现一定的对冲；3）在大宗商品价格波动时期，市场洗牌更为充分，我们认为厦门象屿或逆市获取市场份额。

    　　Q4：明年盈利怎么看 我们认为明年公司盈利20%增长较为确定。基于1）我们预计象屿印尼一体化不锈钢项目全部达产后将贡献超过3 亿元盈利；2）我们预计公司经营业务量依然会维持约20%的增速；3）公司或继续调整客户和货种结构来提升利润率。

    　　Q5：公司估值怎么给 目前公司股价对应2021 年7.4x P/E，位于历史估值低点，若公司验证自己是服务商而非贸易商，我们认为估值有提升空间。

    　　海外大宗供应链服务公司（如三菱商事和伊藤忠）高增长期对应P/E为11-15 倍。另外我们测算明年分红收益率能够达到8.0%，具有一定安全边际。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计2021/2022 年归母净利润为21.3/25.7 亿元，增速为64.0%/20.4%，公司目前股价对应2021/22 年7.4/6.1x P/E。维持跑赢行业评级和11.21 元目标价，对应11.3 倍2021 年市盈率和9.4 倍2022 年市盈率，较当前股价有54.2%的上行空间。

    　　风险

    　　公司业务量增长不及预期，能耗限制影响业务量超预期。