盈利再超预期，继续上调目标价

    　　3Q21，公司实现收入1268 亿元，同比增长19.5%；归母净利为5.2 亿元，同比增长95.1%，超过我们此前预期的4.6 亿元。考虑大宗品量价双升，我们上调公司21/22/23 年EPS 预测至1.00/1.15/1.37 元。以21 年为基准，我们预测公司归母净利约21.6 亿元，其中象道物流/象屿农产/供应链业务/永续债利息0.6/4.2/15.3/1.5 亿元；分别给予象道物流/象屿农产/供应链业务25/16/8.7x PE，上调目标价至10.00 元/股，重申“买入”评级。

    　　大宗品量价双升，盈利超预期

    　　1-3Q21，大宗品价格维持高位，公司加速市场拓展，制造业服务量占比继续超50%；金属矿产、农产品、能源化工合计经营货量1.45 亿吨，同比增长14%；毛利为67 亿元，同比增长78%。1-3Q21，公司实现收入3444亿元，同比增长27.9%；归母净利为16.6 亿元，同比增长77.6%；其中3Q21实现收入1268 亿元，同比增长19.5%；毛利率为2.1%，同比增长0.3pct；归母净利为5.2 亿元，同比增长95.1%，超过我们此前预期的4.6 亿元。

    　　授予股票期权与限制性股票，强化管理层激励

    　　2020 年，公司首次开展股权激励，并预留部分权益。10 月26 日，公司向激励对象授予预留股票期权与限制性股票，其中向4 人（子公司核心管理层）授予283 万份股票期权，行权价格7.59 元/份；向26 人（核心管理人员及子公司核心管理层）授予152 万股限制性股票，授予价格4.56 元/股。

    　　继续上调目标价，重申“买入”评级

    　　碳中和支撑大宗品景气度，我们上调公司21/22/23 年毛利率水平，相应上调EPS 预测至1.00/1.15/1.37 元（前值：0.86/0.96/1.16）。可比物流/供应链企业对应21 年Wind 一致预期PE 20.8/7.9x，我们给予象道物流25x PE（较物流企业溢价20%），象屿农产16x PE（较物流企业折价23%），供应链业务8.7x PE（考虑市场估值相应下调，但较行业溢价10%以反映更快的增速），上调目标价至10.00 元/股（前值：9.00 元），重申“买入”评级。

    　　风险提示：大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。