核心观点

    　　1) 2021Q3 公司经营业绩实现高增长。公司2021Q3 实现收入1268.45亿元，同比增长19.47%，实现归母净利润5.2 亿元，同比增长95.08%；实现销售毛利率2.11%，较去年同期增加0.27pct,实现销售净利率0.56%，较去年增加0.18pct；2021Q3 实现ROE 为3.37%，同比增加1.42pct。

    　　2) 提质：向上开拓能力圈，向下优化客户结构。上游资源方面，公司在巩固与现有上游企业的合作关系基础上，加大力度拓展与本钢集团、ISPAT 集团、紫金矿业等上游优质资源提供方的战略合作。三季度公司持续调整客户结构，当前制造业客户服务量占比维持在50%以上，公司针对制造业客户稳定性高、违约风险低等特点，构筑未来盈利增长基本盘。

    　　3) 增效：注重利润导向，优化商品结构。2021 年公司提高业务团队绩效考核指标，由规模导向切换至利润导向。商品品种选择上，减少高价格波动商品品种投入，聚焦核心优势商品品种，追求盈利增长的稳健性及可持续性。公司2021 年前三季度经营货量合计达1.45 亿吨，同比增长14%，合计贡献毛利67 亿元，同比增长78%。

    　　4) 盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.08/1.37/1.66 元，同比增长80.05%/25.96%/21.40%，对应市盈率分别为7X/5X/4X。考虑到公司是国内大宗供应链龙头企业，自建仓储货运优势明显，受益于大宗商品维持高景气，公司注重提质增效，经营绩效增长稳健，我们看好规模效应下龙头企业市场份额提升，维持“增持”评级。

    　　5) 风险提示：大宗商品价格波动过大加剧违约风险；公允价值变动损益波动大于预期。