2020Q3 业绩环比加速，符合预期。后疫情时代工业板块企稳，国际贸易板块值得期待。一体两翼战略全面开花，加码市场开发增强核心竞争力。

    　　2020Q3 业绩环比提速，符合预期。公司2020 年前三季度分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利302.67/12.38/12.10 亿元，分别同比+16.30%/+27.80%/+29.69%；实现经营性现金流净额-6.66 亿元。从单季度看，2020Q3 公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润114.58/4.61/4.60 亿元，分别同比+25.01%/+64.35%/+70.78%。公司2020Q3 业绩稳健恢复且利润端环比加速显著，主要受益于疫情期间国际贸易板块防疫物资的大量出口和国内医药商业板块积极承担防疫业务、探索销售新模式，符合预期。

    　　后疫情时代工业板块企稳，国际贸易板块值得期待。报告期内医药工业板块受疫情及集采、医保目录调整、限抗等政策因素影响；商业板块疫情导致医院纯销业务减少、账期延长影响，Q3 起预计业务发展已逐渐企稳。国际贸易板块实现明显增长，主要由于公司疫情期间全力做好防疫物资储备保障及出口等工作，高效推进防疫相关进出口业务，并以此为契机加快推进国际营销体系建设，与南美、非洲、西亚、中亚等地区建立深入巩固存量业务，并积极拓展空白市场，加强海外项目的滚动开发与推进。我们预计报告期内销售费用率小幅下降，主要由于疫情及集采推进下公司医药工业产品销售减少；管理费用率（含研发）基本平稳，主要由于疫情期间部分在研项目进度稍有延后，随着全面复工复产近期在研项目已逐步恢复。

    　　一体两翼战略全面开花，加码市场开发增强核心竞争力。2020Q3 公司获得了奥拉西坦注射液和阿托伐他汀钙片的生产批件，并且公司阿莫西林胶囊、盐酸二甲双胍缓释片和2 个品规的非那雄胺片已在全国药品集中采购中成功中标。下属全资子公司天方药业拟以2800 万元受让信立泰拥有的盐酸达泊西汀在中国大陆包括但不限于产品研发、生产、销售、市场推广及其申报的相关专利等所有权益，一体两翼战略全面开花。同时公司持续加强营销体系建设，推行“招商到县，推广到院，OTC 到店” 的开发思路，全力推进基层市场的开发，夯实市场竞争力，加快开发标外市场和第二、 三终端，重点推进自有品种推广线建设。报告期内公司持续探索线上销售模式，与主流电商合作，提升线上产品销量，并且构建区域优势通过成立中国医药-重庆医药“商业联合体”，将市场快速延伸到西部地区，初步实现了全国性网络布局，推进销售渠道下沉，积极开展“互联网+”

    　　等创新销售模式，增强核心竞争力。

    　　风险因素：国际化经营风险、客户信用风险、竞争过度致毛利率下滑、天方药业受让盐酸达泊西汀权益进展低于预期等。

    　　盈利预测及评级。公司工业板块精细化招商和商业板块点强网通战略不断推进，考虑到后疫情时代收入有望逐步复苏，盈利能力有望改善，调整公司2020-2022年EPS 预测至1.12/1.31/1.50 元（原预测为1.02/1.17/1.36 元），维持“增持”

    　　评级。