投资要点

    事件：1.公司拟以货币形式出资2.88 亿元购买沈阳铸盈药业60%股权。2.与中国通用咨询投资、顺天堂药厂共同投资设立合营公司。公司拟出资400 万元，占合营公司40%股权。

    医药商业跨省扩张取得突破，两票制下完善全国布局获得机会。两票制下，公司这样有志于完善全国布局的全国性商业企业获得机会。此次收购的沈阳铸盈药业是辽宁省排名前五的商业企业，分销网络遍布辽宁省内各地区，并辐射至辽宁周边省份。本次收购对于公司完善全国布局具有重大意义。

    沈阳铸盈药业是以基药配送见长、药品代理为特色的区域性医药商业公司。代理销售白云山、哈药集团、东北制药集团、天津中新药业集团、天津天士力医药有限公司等500 多个国内药品或医疗器械生产企业的产品，经营商品品规8000 多个。沈阳铸盈药业是辽宁省14 个地市基药配送全中标的两个商业企业之一，基层医疗机构覆盖率95%以上，精神类药品配送占全省75%。2017 年铸盈药业未经审计的营业收入15.29 亿元，净利润3,900 万元。

    收购完成后，依靠中国医药的品牌、管理、资金等优势，结合铸盈药业丰富的经营品种及市场行业资源，将在稳定发展其原有代理品种分销和基药配送等优势业务基础上，以代理品种为龙头、以基药配送为切入点，引进中高端品种并做大市场，大力开发二级以上医院的纯销配送业务。

    天然药物板块积极向上游延伸，提升整个中药业务附加值。顺天堂是台湾知名的中药配方颗粒生产企业，专注于中药材管控、单复方中药配方颗粒的生产与销售。中国医药在天然药物领域耕耘多年，拥有对中药材产地资源的控制能力及上游中药材质量的把控能力，并且中国医药的商业渠道覆盖全国多个省份的中高端医院，可以成为中药配方颗粒产品在终端销售的基础。

    管理层调整落地，外延发展正在加速。随着管理层调整落地，自2017 年12月份以来持续有新项目的获批，我们预计，前期积压项目有望陆续获批，后续外延发展可期。

    建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台，工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售，建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台，开拓空白市场，提高终端覆盖率，有效提升工业板块盈利能力，保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略，加快空白区域开拓，为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品，未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售；后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。

    盈利预测和估值：预计公司2018-2020 年实现收入344 亿元、400 亿元和470 亿元；同比分别增长14.19%、16.34%和17.59%，实现归母净利润15.98亿元、19.98 亿元和25.07 亿元；同比分别增长23.04%、25.06%和25.46%。

    目前公司股价对应2018-2020 年的PE 为14 倍、11 倍和9 倍。公司业绩内生增速快，且处于快速扩张期，是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级！

    风险提示：外延并购标的整合不成功的风险，应收账款无法收回的风险