【投资要点】

    工商贸一体化协同发展，“一体两翼”战略推进，企业保持稳定高速发展。根据公司2017 年年报，17 年全年公司实现营业收入301.02 亿元，同比增长16.02%，实现归母净利润12.99 亿元，同比增长36.73%。

    依靠国际化和协同力引领的产业群组合优势，公司未来盈利能力将进一步提高，迎来发展新时期。

    医药工业：重点培育优势产品，积极推进一致性评价。公司开展体系内协同等措施加快原料药产品快速发展，同时对产品不断进行结构调整，积极推进新药为代表的制剂业务发展，提高高毛利率业务占比，从而带动工业板块发展。2017 年医药工业实现营业收入37.53 亿元，同比增长35.14%，实现净利润4.73 亿元，同比增长27.08%。同年公司启动了30 个以上品种的一致性评价工作，完成一类新药TPN729Ⅰ期临床试验安全性研究。全年研发投入1.14 亿元，同时加快开展全国CSO 业务，落实企业未来发展布局。

    医药商业：两票制推进商业模式改革，加快业务增长。公司及时准确把握政策变革带来的发展机遇，积极调整企业发展，2017 年医药商业实现营业收入200.43 亿元，同比增长16.64%,实现净利润4.86 亿元，同比增长31.3%。各地区因地制宜，做出合理的发展改革策略，强化“点强网通”布局，医药商业将持续发力，带动企业业绩稳定增长。

    国际贸易：整合优势资源，加快市场拓展。依靠平台优势，公司积极拓展海外市场，援外业务中标项目创历史新高。2017 年国际贸易实现营业收入69.99 亿元，同比增长2.18%，实现净利润5.84 亿元，同比增长42.68%。未来公司着力发展中药材进出口贸易，加强医疗器械进口业务与上游客户协作，努力发展业务新增长点。

    【投资建议】

    预计公司18/19/20 年营业收入分别为350.38/404.91/463.98 亿元，归母净利润分别为16.23/20.61/25.91 亿元，EPS 分别为1.52/1.93/2.43 元，对应PE 为16/13/10 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    优势产品培育不达预期；

    政策变化给商业模式变革带来负面影响；

    海外市场拓展不达预期。