事件：

    　　2020 年10 月29 日，公司公告2020 三季报：前三季度实现收入7.36 亿元，同比增长15.59%，归母净利润1.48 亿元，同比增长62.51%，扣非后归母净利润1.39 亿元，同比增长66.87%。

    　　国元观点：

    　　Q3 营收利润同比略有下降，长期受益于国家医疗新基建计划从单季度看，公司Q3 营收和归母净利润分别为2.33 亿元和0.42 亿元，同比下滑9.89%和8.37%，预计主要系国内疫情逐步恢复，移动DR 需求有所下降。在下半年集采的驱动下常规DR 预计需求量保持稳定，前三季度预计突破1000 台。长期来看，在国家大力推动传染病医院和ICU 建设的利好政策下，公司有望凭借DR 产品的优异性能和口碑获得较大的市场份额。同时海外疫情持续蔓延，公司DR 产品出口有望持续贡献收入。公司在2020CMEF 展上推出国产首款百微DR-新东方1000F，能够满足骨科、儿科等对细节成像更精细的要求，搭载AI 智能诊断功能，助力高效精准治疗，有望凭借先发优势有望带来新的盈利增长点。

    　　盈利能力良好，现金流大幅改善

    　　公司前三季度毛利率为54.19%，同比增长8.80pct，预计主要系毛利率相对较高的移动DR 产品销量增加所致，Q3 单季度毛利率为50.33%，低于Q1 的58.23%和Q2 的53.77%，预计主要系DR 销售结构中移动DR 占比下降所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.23%（+0.42pct）、7.36%（-0.76pct）和 -0.52%（+0.09pct），费用率控制平稳，预计主要系疫情期间差旅费用、推广费用等减少所致。经营现金流净额为2.03 亿元，同比大幅增加277.45%，现金流改善明显，预计主要系销售贷款增加所致。研发费用率为8.64%，同比增长0.72pct，预计主要系公司持续加大研发力度所致。

    　　MRI、DSA 等产品销售恢复良好，万里云业务成长可期随着国内疫情逐渐缓解，预计各大医疗机构对MRI 成像系统、DSA 血管介入治疗系统等产品需求增加，其中DSA 在配置证取消叠加县级医院升级的驱动下，预计全年有望实现销量的稳定增长。超声产品方面，苏州百胜超声产品注册顺利，上半年已获批3 个产品，预计全年获批6 个产品，进一步丰富产品管线，贡献业绩新增量。公司控股子公司万里云上半年贡献收入超过3200 万元，线上线下业务同步进行，合作医院超5000 家，依托阿里健康、鱼跃集团和美年大健康的平台优势，业绩有望保持稳定增长趋势。

    　　投资建议与盈利预测

    　　受到疫情影响，移动DR 和DR 产品需求激增，疫情过后，“新基建”带动下，MRI 和DSA 有望走进基层，百胜超声产品有望于今年开始突破。考虑到疫情影响，我们预计20-22 年公司有望实现营收10.84/ 12.43/ 14.26 亿元，同比增长10.34%/ 14.66%/ 14.72%，归母净利润2.05/ 2.37/ 2.87 亿元，同比增长21.44%/ 15.47%/ 21.14%，EPS 为0.38/ 0.44/ 0.53 元/股，对应PE 为35/30/25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品销售不及预期；新产品研发上市不及预期；疫情影响采购恢复不及预期；市场竞争超过预期；价格降幅超过预期。