事件

    　　万东医疗发布2019 年年报与2020 一季报。

    　　简评

    　　2019 年业绩符合预期，核磁、DSA 等产品实现高增长公司2019 年全年实现营业收入9.82 亿，同比增长2.92%，归母净利润1.69 亿，同比增长10.14%，扣非净利润1.48 亿，同比增长8.19%，EPS0.31 元，符合预期。

    　　公司DR、核磁收入占比分别为50%和30%左右。DR 近2 年每年装机台数均接近1800 台，19 年与18 年销量接近，我们预计民营和集采订单减少，公立医院零售订单增多；公司磁共振产品销售台数，销售额均稳步增加，增幅在15%左右。DSA 产品受益配置证取消政策，实现快速增长；公司的移动DR 是目前国内市场续航能力最强、质量最轻的移动DR，2019 年增长较为明显；万里云远程诊断服务业务处于行业领先地位，线上医院数量4600余家，继续保持同行业第一。

    　　一季报业绩高增长，略超预期

    　　公司2020 年一季度实现营业收入2.5 亿，同比增长54.53%，归母净利润5070 万，同比增长787.21%，略超预期。公司一季报业绩高增长，主要与疫情期间DR 和移动DR 需求大增有关，我们预计公司一季度DR 和移动DR 销售接近1000 台；二季度公司海外移动DR 订单增多，核磁、DSA 等产品恢复增长趋势。

    　　医学影像行业龙头地位稳固，DR 和核磁具备核心技术优势公司DR 产品连续10 年国内市场占有率第一，核磁共振销售额及销售台数均排在国产品牌前二，DSA 近20年装机台数始终处于国产厂商第一，数字胃肠产品与进口销量第一的品牌销量持平。公司掌握DR 全部核心技术，拥有完整自主知识产权，实现高频高压发生器、平板探测器、DR 图像软件、X 射线管组件等全部关键部件和整机的产业化，功能性能达到国际先进水平，部分指标优于国际先进水平，满足从基层医院到三级医院的装备需求。公司1.5T 超导MRI，其中谱仪、线圈、序列控制、MRI 图像软件等核心部件，全部自主研制，功能性能达到三甲医院临床使用要求。随着公司加快推出新款1.5T 超导MRI 和1.48T 超导MRI，以及进一步研制3.0T 及以上超导MRI，公司在超导MRI 领域的竞争力将不断提升。

    　　医疗新基建加大投入可期，万东医疗有望受益

    　　近期各省发文，表示要加大对公共卫生领域的财政投入，其中云南省以传染病医院（院区）及疾控体系建设投入为主、河南省以传染病医院及公卫中心建设为主、江苏省苏州市以三甲医院及公卫体系建设为主。我们预计未来将有更多省份贯彻国家关于改革完善重大疫情防控救治体系的指示精神，加强和完善全省传染病医疗救治网络，将拉动相关医疗设备采购需求，万东医疗有望持续受益。

    　　财务指标基本正常

    　　2019 年公司整体毛利率为46.87%，提升3.27 个百分点。期间费用率26.96%，下降0.33 个百分点，其中销售费用率14.80%，下降0.81 个百分点，主要原因为上年同期子公司湖南万东，本期不再纳入合并范围；研发投入增加34.79%，主要原因为持续加大研发投入力度，重点投入TURBOTOM 3200X 射线计算机体层摄影设备和3.0T超导型磁共振成像系统，提升骨干研发人员的薪酬水平。

    　　看好长期发展潜力

    　　公司是国内医学影像设备龙头企业，在新基建促进设备市场扩容、国家鼓励高端医疗设备自主可控、产品持续升级二级和三级医院销售占比逐渐提升、在已成功试点代理商渠道工作的基础上进行销售改革等背景下，未来几年有望实现快速增长。我们继续看好公司的发展潜力，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为2.08 亿元，2.51 亿元，3.00 亿元，增速分别为23.29%，20.41%，19.48%，EPS 分别为0.38，0.46 和0.55 元，PE 分别为45，37 和31，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　新品推出进度不及预期，并购整合不及预期。