事件：

    4 月28 日，公司公告2019 年年报，报告期内实现营业收入9.82 亿元，较去年同期增长2.92%；归母净利润1.69 亿元，同比增长10.04%；扣非归母净利润1.48 亿元，较去年同期增长8.19%。

    2020Q1 实现营业收入2.5 亿元，同比增长54.53%，归母净利润5070 万元，同比提升787.21%，扣非归母净利润4776 万元，同比提升2584.66%。

    疫情激增移动DR 需求，公司一季度表现亮眼

    2019 年Q1-Q4 营收分别为1.61/2.16/2.58/3.45 亿元， 同比增长20.37%/12.07%/8.19%/3.15%，根据季度设备订单结构不同，收入确认期有所波动导致业绩增长有波动。2020Q1 受到疫情影响，移动DR 和普通DR 需求激增，预计分别达到600 台和200 台，移动DR 预计增幅超过2019年5 倍左右，成为一季度重要业绩贡献。公司移动DR 具有CE 注册证，海外疫情发酵，陆续在二季度支援海外，订单持续景气。其他设备的采购和交付正在有序恢复中，预计随着“新基建”需求，有望带动其他板块增长。

    从2019年分版块情况来看，DR仍然是主要业务支撑，预计销售台数为1699台，同时MRI、DSA 新品推出，积极布局基层，部分地区由于医生培训、机房落地等原因，收入确认或有所延迟。数字胃肠机、乳腺机保持较为稳定状况。苏州百胜完成3 个系列，16 个超声产品的注册递交，预计 2020年超声产品正式上市，有望在2020 年开始突破。

    费用控制良好，公司盈利能力步步提升

    2019 年和2020Q1 公司毛利率分别为46.87%（+3.27pct）和58.23%（+17.79pct），主要系毛利率较高的超导磁共振、移动DR 等占比提升影响，同时部分产品元部件突破国产，毛利率有所提升；全年销售费用控制较好，费用率为7.16%（0.13pct），主要系剔除湖南万东并表影响；研发投入继续提升，研发费用率上升0.66pct 到7.14%，公司将继续加大对3.0T MRI 和新一代DSA 的研发；财务费用率为-2.14%；整体净利率为16.80%（+1.17pct），一季度受疫情影响，高毛利产品提升，净利率进一步提到19.53%，盈利能力稳步提升。

    投资建议与盈利预测

    受到疫情影响，移动DR 和DR 产品需求激增，疫情过后，“新基建”带动下，MRI 和DSA 有望走进基层，百胜超声产品有望于今年开始突破。

    我们预计20-22 年公司有望实现营收 13.29/14.69/15.88 亿元，同比增长35.38%/10.50%/8.08%，归母净利润 2.53/2.93/3.46 亿元，同比增长49.92%/15.74%/17.91%，EPS 为0.47/0.54/0.64 元/股，对应PE36/31/26倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品销售不及预期；新产品研发上市不及预期；疫情影响采购恢复不及预期；市场竞争超过预期；价格降幅超过预期等；股东减持影响等