事件：公司发布2018 年报，2018 年全年实现收入9.55 亿元，同比增长7.98%，归母净利润1.53 亿元，同比增长40.52%，扣非后归母净利润为1.37亿元，同比增长59.56%，利润端呈现快速增长的态势。经营活动产生的现金流量净额为0.76 亿元，同比增长197.20%，现金流稳健增长。

    2018 年公司整体毛利率为43.60%，净利率为15.63%。销售费用、管理费用、研发费用分别为1.49 亿元、0.70 亿元、0.62 亿元，同比变化-3.10%、-6.27%、+0.69%。

    产品升级逐步突破高端医院，二级及二级以上医疗机构销售占比30%

    2018 年公司医疗器械销售额为8.68 亿元，同比增长7.45%，占总收入的比例为91%。2018 年，公司加强二级及二级以上医疗机构的销售，全年二级及二级以上医疗机构的销售占比达到30%。

    2018 年DR 产品的零售增幅明显，二级及以上医疗结构销售占比显著提高，全年DR 产品销售数量处于国内市场第一。1.5T 超导MRI 已成为医院装备的重点产品，在影像类产品中，增长速度最快，产品销量接近翻番，公司MRI 产品销售数量处于国内市场第二。2018 年，国家卫计委取消了血管介入治疗产品（DSA）的配置证管理，并通过优质医疗资源下沉着力推进县级医院开展各类微创介入手术，2018 年，公司CGO-2100C 型DSA 产品销售数量接近翻番。

    分级诊疗持续推进，优质仪器+远程诊疗构建核心壁垒

    分级诊疗持续推进，基层医疗机构仪器需求提升。2018 年先后两个政策进一步推动分级诊疗，全国34000 家乡镇卫生院，其中20%的中心级卫生院将要逐步提升为2 级医院水平；到2020 年，500 家县医院、中医院要分别达到“三级医院”和“三级中医院”服务能力要求，国家会下拨专项资金，医院会产生综合设备采购需求。公司拥有着国内广泛的乡镇用户，将充分享受行业红利。

    基层医疗的市场开拓离不开远程影像诊断。公司万里云业务持续推进，目前已完成15 家影像中心建设，运营逐步走上正轨。

    维持“买入”评级

    2019 年，公司预算合并营业收入11 亿元（+15%），预算归属母公司净利润2 亿元（+30%），结合公司预算，我们预计19-20 年净利润由2.20/2.89 下调至2.01/2.58 亿元，对应EPS 由0.41/0.53 元/股下调至0.37/0.48 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：高端产品研发风险、市场竞争激烈导致利润空间下降、第三方影像中心经营风险、AI 辅助诊断推进不及预期等