旅游市场复苏，业绩快速恢复。公司23 年实现营业收入19.29 亿元，同比+141.21%，归母净利润4.23 亿元，同比+424.29%。得益于国内旅游市场回暖并持续稳定向好，23 年黄山景区累计接待进山游客457.46 万人，同比+227.48%；其中索道及缆车累计运送游客950.61 万人次，同比+207.69%。分业务看，索道及缆车业务实现营收7.00 亿元，同比+ 208.2%，酒店业务营收4.60 亿元，同比+106.8%，景区业务营收2.65 亿元，同比+221.9%。

    　　盈利能力恢复，费用率控制持续控制。得益于客流的恢复，公司整体毛利率同步大幅回升，23 年毛利率达54.02%，同比+33.67pct。费用率方面，全年销售/管理/财务费用率分别为2.67%/18.57%/-0.07%，同比分别-3.39pct/-21.47pct/+0.03pc，虽然营收快速恢复，但公司费用开支控制得当，费用率下降明显。因毛利率回升及费用率控制，23 年归母净利率达到21.92%，同比+38.42pct。

    　　大黄山建设启航，公司有望长期受益。近日，“大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设推进会”召开。建设大黄山是安徽省委省政府作出的一项重大决策部署。

    　　根据《大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设行动方案》，到2033 年，大黄山地区生产总值要达到14000 亿元，接待国内游客超过6.7 亿人次、旅游收入超过7900 亿元。安徽省文旅部门的统计数据显示，2023 年，大黄山四市接待国内游客2.7 亿人次，实现国内旅游收入2857.5 亿元。根据行动方案，到2033 年大黄山地区无论是旅游人次还是旅游收入，都要不止翻一番。2023 年12 月27 日，杭昌高铁全线贯通，黄山枢纽地位进一步提升。今年3 月26 日，池黄高铁迎来首次试运行，高铁能将更多的游客带入到黄山、九华山、太平湖等优质风景区，有助于涵盖黄山、池州、安庆、宣城4 个省辖市全域的大黄山旅游合作提质发展。长期看，政策资源支持，高铁线路加强下，黄山旅游有望打开长期发展空间持续受益。

    　　因旅游市场复苏超预期，客流恢复超预期，我们上调营收及毛利率预测，预计公司24-26 年 EPS 为 0.67/0.72/0.76 元（调整前 24-25 年为0.54/0.58 元），按照可比公司24 年21 倍 PE，对应目标价14.07 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　自然灾害风险；门票降价风险；新项目不及预期风险等。