结论与建议：

    业绩概要：

    公告前三季度实现营收14.4 亿同比增138.9%，录得净利润4.1 亿同比扭亏；3Q 实现营收近6 亿，同比增54.6%，录得净利润2.1 亿，同比增86.5%。

    3Q 业绩符合预期。

    点评：

    得益于文旅市场复苏，进山游客数量大幅增长，前三季度进山人数同比上升221.4%，3Q 进山人数达143.2 万人，同比增88.3%，较2019 年同期增32.2%。受益进山游客恢复，3Q 公司经营数据全面超越2019 年同期，其中，营收较2019 年同期增17%，净利润较2019 年同期增23.9%，毛利率为64.1%，较2019 年同期上升2.2pcts；此外，3Q 现金净流入3.2 亿，同比上升55%。

    费用方面，3Q 期间费用率为36.78%，其中管理费用率为35%，主要由于人员薪酬等支出较为固定。

    受益文旅消费复苏，今年黄山月均游客较2019 年同期增28%左右，中秋国庆期间黄山共接待游客19 万人，较2022 年中秋国庆合计增长33%。尽管国庆后黄山进入旅游淡季，但至10 月28 日，今年黄山景区游客接待量突破400 万人，已超2019 年全年水平。从长期来看，公司持续坚持“走下山、走出去”，对内加快山上旅游体验改造优化，通过强化市场营销，注重发挥本土特色，加强IP 输出，开拓和丰富客源结构，走宽了长远发展之路。

    维持盈利预测，预计2023-2025 年将分别实现净利润4.3 亿、5 亿和5.5亿，分别同比扭亏、增14.5%和增10.3%，EPS 分别为0.59 元、0.68 元和0.75 元，当前股价对应PE 分别为19 倍、17 倍和15 倍，维持“买进”。

    风险提示：异常天气致使客流不及预期