公司发布2023 年三季报。23Q1-3 公司实现营收14.35 亿元，yoy+138.93%；归母净利润4.08 亿元， yoy+782.32%； 扣非归母净利润4.07 亿元，yoy+720.70%。23Q3 实现营收5.97 亿元，yoy+54.60%；归母净利润2.08 亿元，yoy+86.49%；扣非归母净利润2.06 亿元，yoy+94.45%。Q3 业绩高速增长，进山人数提前赶超19 年全年，客流接待量有望再创新高，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    受益于旅游市场快速恢复，Q3 业绩高速增长。23Q1-3 公司实现营收14.35亿元，yoy+138.93%，同比19 同期+15.82%；归母净利润4.08 亿元，yoy+782.32%，同比19 年同期+21.43%；扣非归母净利润4.07 亿元，yoy+720.70%。23Q3 实现营收5.97 亿元，yoy+54.60%，同比19 年同期+17.06%；归母净利润2.08 亿元，yoy+86.49%，同比19 年同期+23.81%；扣非归母净利润2.06 亿元，yoy+94.45%。

    毛利率同比提升，费用率显著优化。23Q3 公司毛利率为64.08%，yoy+12.71pct，并超过19Q3 的水平，主要原因进山人数大幅增长，公司营收增加而成本较为刚性。期间费用率显著优化，销售/管理/财务用率分别为1.74%/12.55%/0.04%，同比分别-1.27pct/-4.31pct/-0.15pct。

    暑期旅游需求集中释放，进山人数提前赶超19 年全年。受益于假日旅游需求的推动，23Q3 黄山景区接待进山游客144.20 万人，yoy+88.25%。其中8 月份接待游客63.5 万余人，刷新单月接待量新高。Q1-3 景区累计接待进山人数为353.35 万人，yoy+221.36%，提前3 个月超过了2019 全年的游客接待量，成为历史上突破300 万人日期最早的一年，景区全年接待人数有望突破400 万人。

    双节期间游客人次持续增长。国庆中秋双节期间，黄山主景区共接待游客超19 万人，展现出较强的经营韧性。其中10 月1 日-3 日，景区连续三天发布门票预约数量达最大承载量3 万人的公告。太平湖景区线上、线下多渠道开展宣传推介，共接待游客2.84 万人。

    估值

    公司业绩持续增长，客流接待量赶超疫前水平，各项业务稳步推进。考虑到Q3 主景区客流超预期增长，我们调整公司23-25 年EPS 为0.64/0.72/0.78 元，对应市盈率分别为18.1/16.1/14.8 倍，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    行业复苏不及预期、转型及扩张落地难度大等风险。