本报告导读：

    　　盈利端符合预期，关注游客恢复及补贴优惠政策收窄后的业绩弹性。

    　　投资要点：

    　　投资建议平 价出行大趋势下传统景区保有更高恢复弹性，黄山稀缺性定位及高景气下的业绩修复有望超预期，预计公司2023-2025 归母净利润分别为3.8/4.29/4.75 亿元，对应EPS 分别为0.52（+27%）/0.59（+4%）/0.65（-3%）元，维持目标价16.6 元，维持增持评级。

    　　业绩简述：公司23H1 实现收入8.37 亿元，恢复至19 年的115%，归母净利润2 亿元，恢复至19 年的119%。其中，23Q2 实现营收4.99亿元，恢复至19 年的108%，归母净利润实现1.35 亿元，恢复至19年的94%。

    　　游客在加速修复，保有门票结构的景区更受益。从游客接待量来看，2023H1 接待游客209.16 万人，恢复至19 年129%，索道及缆车接待416.56 万人，恢复至2019 年128%，5/6/7 月进山人次分别恢复至2019年同期的98%/130%/133%，由于6 月特定青少年免票政策推出，客流与收入恢复比例的差值仍未收敛。

    　　疫后整装待发，关注新项目建设及徽菜拓店进度。后期酒店关注狮林崖舍改造项目围绕打造高山疗愈酒店的投入运营表现、北海宾馆改造进展、汤泉大酒店升级等进展，黄山旅游CBD 项目主体工程建设有望提速，徽菜项目拓店稳步推进（在营及自建达26 家，新设4 家）。

    　　风险提示：疫情反复影响、补贴优惠延长、经济恢复不及预期