事件：公司发布2022 年年度报告。22 年公司实现营业收入8.00 亿元，同比下降10.65%；归母净利润-1.32 亿元，较去年减亏1.75 亿元，减亏幅度达403.59%。

    公司22 年营收下降主要系疫情扰动，23Q1 客流恢复迅速。2022 年黄山景区累计接待进山游客139.69 万人，同比减少27.73 万人，减幅16.56%；索道及缆车累计运送游客308.95 万人次，同比减少53.12 万人次，减幅14.67%。

    23Q1 黄山风景区共接待游客84.5 万人，比2019 年同期增长42.8%。

    景区持续创新升级，强化项目建设，打造全新旅游消费场景。公司持续推出网红景点和旅宿产品等新产品，在酒店方面，黄山景区全面完成了“雲”品牌矩阵建设，并以“雲亼”品牌托管舍得墨韵酒店，创新推出了黄山旅型家“猴轻松”轻餐品牌；在徽菜方面，黄山景区按照既定战略布局，加速推进了蚌埠店、合肥水西门店、阜阳店等项目的实施。公司加强新零售和微旅游营销，创新推出了新款迎客松雪糕，并全年共推出“放个松”系列新品26款SKU，联合归隐旅游平台和蓝城小镇平台，拓宽新媒体营销思路，加强外部合作。

    项目建设上，公司全力推进项目建设，包括北海宾馆环境整治改造、狮林崖舍改造、山上酒店微改造、汤泉大酒店、平湖假日酒店等酒店改造项目，以及景区游步道、旅游公厕建设维护和北海公寓改造等基础设施改造和民生工程建设。同时，黄山旅游CBD 项目已顺利封顶。公司将加速提升接待设施水平，提高游客的旅游体验，打造全新的旅游消费场景。

    数字化赋能未来旅游，公司构建数字化生态推动转型升级。公司积极构建数字化产业生态，链接优质数字创意资源赋能旅游管理、服务及营销，持续优化游客体验，打通服务“最后一公里”，构建本地数字化平台打造目的地智慧旅游运管新标杆。此外，公司秉持“智慧+”理念，积极谋划并持续推进景区索道拓展项目进展，并以索道输出为切入点加快推进其他业务板块对外输出。同时，公司打造一体化数智景区新样板，通过天柱山数智化项目为试点，积极对外输出黄山旅游数字化，致力于提供景区数字化解决方案。

    投资建议：预计公司2023 / 2024 / 2025 年营收17.17 / 18.98 / 20.56 亿元，净利润3.07 / 4.18 / 4.66 亿元，对应PE 32.8 / 24.1 / 21.6X，维持“增持”评级。

    风险提示：游客出行意愿波动；行业竞争加剧；项目建设进度不达预期。