本报告导读：

    　　公司业绩符合此前业绩预告，2023 年游客已大幅修复。

    　　投资要点：

    　　投资建议：给 予“增持”评级。考虑公司2023 年客流恢复良好，且积极拥抱新技术趋势，推动转型，上调2023 年、新增2025 年EPS预测为0.41（+79%）/0.57/0.67 元/股，给予2023 年40 倍P/E（约为行业均值的1.3 倍溢价），上调目标价至16.6 元（+27%）。

    　　成本费用刚性致亏损较大。2022 年进山人数139.7 万人/-16.6%；门票单价59 元/-14%，索道单价73 元/-3.3%。营收8.0 亿元/-10.7%，酒店/索道及缆车/门票/旅游服务/徽菜业务分别同比-9%/-17%/-28%/-7%/-4%。毛利率20.4%/-15.3pct（营业成本+10.56%），销售/管理费率分别同比+1.3pct/+6.9pct（销售费用+13.89%，管理费用+7.91%）。

    　　赛富基金公允价值变动收益从8739 万变为1285 万元。归母净利-1.3亿元（2021 盈利4347 万元），归母扣非净利-1.8 亿元（2021 年-0.51亿元），符合此前业绩预告。

    　　立足长远，改善经营。2022 年公司战略优化业务（景区、索道、酒店、徽菜、新零售），推进数字赋能，加快精准营销，完善内部管理。

    　　为疫后复苏打好基础。

    　　23Q1 黄山客流超高速复苏，期待业绩反弹力度。2023Q1 黄山景区接待84.5 万人，比2019 年增长42.6%。2023 年若客流仍保持此强劲复苏势头，预计公司将迎来全面业绩反弹。

    　　风险提示：疫情反复风险；进山客流不及预期等。