事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收6.00 亿元/-10.25%，归母净亏损0.61 亿元，扣非归母净亏损0.67 亿元；单Q3 来看，公司实现营收3.86 亿元/+85.52%，归母净利润1.11 亿元，扣非归母净利润1.05 亿元，同比扭亏为盈。

    Q3 疫情相对稳定，黄山景区客流迅速恢复。Q3 公司营收恢复至2019 年同期的76%，环比大幅改善，主要系Q3 疫情相对较为稳定，核心的黄山景区进山人数大幅提升所致；前三季度，黄山景区累计接待进山游客109.96 万人/-16.23%，其中，上半年受疫情冲击影响严重，进山人数大幅下滑65.99%至33.36 万人，Q3 进山人数达76.60 万人/+130.93%。

    国内旅游市场仍较为低迷，公司加快数字化转型、多业态发展，助力中长期成长。从整体旅游市场来看，当前国内疫情仍呈多点散发态势，受疫情管控影响，旅游出行尤其是跨省游仍较为低迷，今年国庆假期，国内出游人次和旅游收入按可比口径仅分别恢复至2019 年同期的61%和44%，其中黄山景区共接待进山游客10.20 万人/-15.88%，恢复至2019 年同期的60%。而面对疫情的频繁反复和旅游市场的短期疲软，公司蓄势发力，一方面，加快数字化转型，推进黄山景区智慧导览系统、会员体系等建设，推出系列NFT数字化藏品，如黄山数字文创纪念门票、臭鳜鱼数字藏品等；另一方面，持续深化“山水村窟”发展战略，全力推动项目建设提速提效，如积极优化花山世界·花山谜窟园区等；此外，加快对外拓展，积极拓展徽菜业务、景区索道项目等。

    投资建议：考虑到当前国内疫情仍呈多点散发态势，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为-0.41/2.02/3.19 亿元，EPS 分别为-0.06/0.28/0.44 元，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复超预期，客流恢复不及预期。