事件：公司公 告 2022年半年度业绩，2022H1实现收入 2.14亿元，同比-53.53%；归母净利润-1.72 亿元，同比-599.11%。2022Q1/Q2 分别实现营收1.29/0.85 亿元，同比-12.07%/-72.98%；实现归母净利润-0.84/-0.88亿元，同比-162.31%/-233.26%。

    上半年疫情影响游客量大幅下滑，市场逐步回暖有望带动业绩修复。

    22H1 公司徽菜/旅游服务/索道/酒店/景区业务分别收入0.61 /0.57 /0.48/0.44 /0.18 亿元，同比-18.0% /-55.7% /-69.4% /-59.2% /-72.1%，收入占比28.5% /26.5% /22.2% /20.6% /8.2%。受疫情影响，上半年长三角旅游市场断崖式下跌，对公司业务造成冲击,黄山景区上半年累计接待进山游客33.36 万人，同比-64.73 万人，降幅65.99%；索道及缆车累计运送游客66.56 万人，同比-137.81 万人，降幅67.43%。6 月以来随着疫情逐步得到控制，旅游市场呈稳步复苏态势，公司有望迎恢复性增长。

    盈利承压毛利率同比减少68pct。22H1 公司毛利率为-25.58%，同比-67.69pct。其中，酒店/索道/景区/旅游服务/徽菜业务毛利率分别为-91.38% /32.75% /-233.39% /5.85% /6.07%，分别同比下降101.03 /45.15/284.94 /0.60 /18.82pct。景区成本大幅提升主要系花山迷窟景区综合提升工程项目初始运营，处于市场培育期。22H1 销售/管理/财务费用率分别为7.9% /61.3%/-0.8%，同比+4.84pct /+30.76pct /-0.73pct，公司人工成本、折旧摊销等费用支出相对刚性，叠加花山谜窟培育期，在客流承压收入下降情况下，费用支出占比提升。

    营销赋能深耕长三角，蓄势发力加快对外拓展。公司积极推动营销新打法，通过构建新媒体矩阵发力线上运营。目前，公司已搭建16 个黄山总品牌账号和63 个分子品牌官方账号，拥有粉丝总量近600 万，并推出云游直播等活动。公司背靠长三角区位优势显著，目前黄山地区的铁路网络也在积极筹建，未来有望深化黄山的品牌优势并在餐饮、旅游等多个维度挖掘长三角地区的消费潜力。同时公司积极推动对外拓展，加快在徽菜、索道、酒店等业务的战略布局推进。

    投资建议：随着疫情得到控制、旅游利好政策出台，公司作为知名旅游品牌有望实现主业复苏增长。预计公司22-24 年归母净利润-0.6/2.4/3.0亿元，对应EPS 为-0.08/0.33/0.40 元，对应PE 为-126/33/26 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：疫情反复；新项目推进不及预期；门票价格下降。