业绩简述：22H1 收入下降53.53%，业绩同比转亏：1）公司2022H1 实现营收2.14亿元/yoy-53.53%、较19H1 恢复度为29%；归母净利-1.72 亿元，去年同期为0.35亿元；扣非净利-1.72 亿元/yoy-1167.67%，非经常性损益主要系政府补助和投资损益。本期受新冠疫情冲击，旅游市场表现疲软，进山人数同比下降65.99%，收入业绩承压。分季度看，公司22Q1/Q2 营收分别为1.29 亿/0.85 亿元，同比下降12.07%/72.98%，归母净利分别-0.84/-0.88 亿元、同比增亏-0.52/-1.55 亿元。

    分业务：22 年H1 黄山景区累计接待进山游客33.36 万人/yoy-65.99%，较19 年恢复度下降至20.54%；索道及缆车累计运送游客66.56 万人/yoy-67.43%，较19 年恢复度下降至20.37%。分业务来看，22 年H1 酒店业务收入0.44 亿元/yoy-59.22%，恢复至19 年的14%，毛利率为-91.38%/yoy-101.03pct；索道业务收入0.48 亿元/yoy-69.35%，恢复至19 年的19%，毛利率为32.75%/yoy-45.15 pct；景区业务收入0.18 亿元/yoy-72.13%，毛利率为-233.39%/yoy-284.94 pct；旅游服务业务收入0.57亿元/yoy-55.72%，毛利率为5.85%/yoy-0.60 pct；徽菜业务收入0.61 亿元/yoy-18%，毛利率为6.07%/yoy-18.82pct。景区业务营业成本增幅较大，主要系花山迷窟景区综合提升工程项目初始运营，报告期折旧及摊销等成本增加。

    成本费用端：22H1 毛利率为-25.58% / yoy-67.7pct，19 年同期为54.09%，22H1三费率为68.5％/ yoy+34.9pct，其中，销售费用率7.9％/ yoy+4.8pct；管理费用率61.3％/ yoy+30.8pct；财务费用率-0.8％/ yoy-0.7pct。受疫情影响收入降低，带来毛利率下降及费用率上升。归母净利率为-80.43 %/yoy-87.92pct、19H1 为23.08%。

    链接资源加快数字化转型，蓄势发力加快对外拓展。数字化方面，公司1）全力构建数字化生态，推进会员体系建设；2）打造数字化服务，提升游客入园体验；3）推出数字化产品率先推出系列NFT 数字化藏品，现已累计发行 5 款共计 5 万余份数字藏品、联合饿了么推出 10000 份臭鳜鱼数字藏品。在对外拓展方面，1）全面融入长三角、主动对接大上海、持续加强与杭州都市圈合作，储备一批潜在合作项目；2）徽菜业务，蚌埠店正式投入运营，合肥水西门店正在推进收尾工程，此外还有多店正在推进；3）新零售方面，黄山景区已开设 14 家“ 黄山好礼” 线下体验店，创新推出新款迎客松雪糕，上半年共推出“ 放个松”系列新品 17 款SKU，10 余款产品已完成前期打样。

    盈利预测与投资建议：黄山旅游是全国自然景区龙头，具备优越自然资源禀赋，在黄山市加快融杭接沪的背景下区位优势更加明显。公司近两年链接资源加快数字化转型，运用数字化手段开展旅游营销，不断催生新产业新业态新模式。考虑22年上半年疫情扰动旅游市场复苏，我们将公司22-24 归母净利润从0.50/2.66/3.77亿元下调至-0.28/2.64/3.74 亿元，当前市值对应PE 为-266/29/20X，建议关注。

    风险提示：宏观经济波动风险，疫情恢复不及预期风险，新项目建设进度不及预期风险