核心观点

    　　事件：公司发布2022 年上半年业绩公告。公司2022 年H1 实现营收2.14亿元，同比下降53.53%，22H1 亏损1.72 亿元。其中公司22Q2 实现营收0.85 亿元，同比下降72.98%，22Q2 亏损0.88 亿元，同比由盈转亏。

    　　22H1 受疫情反复影响，公司业绩受到较大冲击。黄山景区累计接待进山游客33.36 万人，较去年同期98.08 万人减幅达65.99%；索道及缆车累计运送游客66.56 万人次，较去年同期204.37 万人次减幅达67.43%。公司22H1 景区业务、索道业务、旅游服务业务、酒店与徽菜营业收入分别为1754万元、4752 万元、5683 万元、1.05 亿元；分别同比减少72.13%、69.35%、55.72%、57.59% 。

    　　公司传统业务“山水村窟”稳步推进，初步完成战略布局，同时积极筹备传统业务对外拓展。公司围绕“山水村窟”布局黄山风景区、太平湖风景区、花山谜窟风景区，集合自然风景、水利风景与夜游等多品种项目，迎合疫后游客需求。公司同时积极筹备对外拓展，徽菜、索道、酒店、小镇与新零售业务已在加速推进，力争打造“大黄山”国际休闲度假旅游目的地。

    　　公司全力构建数字化生态，打造数字化服务、推出数字化产品。公司数字化转型参股子公司安徽途马科技进一步推进黄山景区智慧导览系统、黄山旅游官方平台智能语音助手等项目；在数字化服务方面，公司使用区块链技术以六百里茶业为试点打造农产品溯源平台；数字化产品方面，公司积极推出NFT数字藏品，目前已累计在多个平台发行 5 款共计 5 万余份数字藏品，如3月在鲸探平台发售迎客松 3D 数字藏品和金箔迎客松数字藏品，6 月联合饿了么推出 10000 份臭鳜鱼数字藏品，同时与飞猪旅行推出数字藏品结合线下酒店折扣赋能。

    　　投资建议：我们预计22-24 年公司营收9.65 / 15.30 / 19.04 亿元，同比7.84% / 58.49% / 24.47%；归母净利润分别为0.45 / 2.73 / 3.54 亿元，同增4.42% / 500.41% / 29.77%，对应PE 167X / 28X / 21X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：国内疫情反复，景区部分项目市场竞争加剧，新建项目建设与营收增量不及预期；数字藏品政策端波动风险。